文章核心观点 公司2024年营收增长但净利润低于预期，受资产减值计提高于预期影响；新签订单延续高增，新兴业务与海外业务增长潜力大；因上调资产和信用减值计提下调2025E归母净利润，维持跑赢行业评级和目标价 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 营收184.92亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12亿元，同比-6.69%；4Q24营收64.46亿元，同比+30.1%，归母净利润0.36亿元，同比+185.3% [1] - 钢结构业务营收163.11亿元，同比增长14.02%，EPC业务营收18.72亿元，同比增长4.68% [1] - 综合毛利率约12.7%，同比-0.3ppt，钢结构/EPC业务毛利率分别同比-0.26ppt/-0.56ppt至11.91%/12.84% [2] - 四项费用率合计7.9%，同比-0.7ppt，销售、管理及研发费用率分别同比-0.1ppt/-0.4ppt/-0.4ppt至1.0%/2.8%/3.7% [2] - 计提资产及信用减值损失约2.67亿元，同比增加1.24亿元 [2] - 经营性净现金流7.71亿元，同比+63.9%，收现比同比+12.7ppt至93% [2] - 资产负债率65.0%，同比+1.6ppt，有息负债率同比-3.2ppt至22.0% [2] - 每股分红0.08元，派息率31%，股息率约2.6% [2] 发展趋势 - 新签合同额219.7亿元，同比增长8.4%，钢结构销量135.3万吨，同比增长10.9% [3] - 专业分包一体化业务签约129.5亿元，同比下滑15.0%，工业/公共建筑新签订单分别同比-7%/-28%至87/42亿元 [3] - EPC及装配式业务签约47.9亿元，同比增长44.7%；工业连锁及战略加盟业务签约8.5亿元，同比增长94.0%；BIPV业务签约2.2亿元，同比增长48.4% [3] - 海外业务订单30亿元，同比增长202.9%，占比由4.9%提升到13.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025E归母净利润16.3%至5.46亿元，引入2026E归母净利润5.84亿元 [4] - 当前股价对应2025/26E 11.1x/10.4x P/E，目标价3.58元对应2025/26E 13.3x/12.3x P/E，隐含18.5%上行空间 [4]