文章核心观点 公司历史悠久，跻身徽酒四杰，2019 年起推行改革，产品与渠道多维发力，有望受益于安徽白酒消费价位升级，改革成效待逐步兑现，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润有相应变化，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 公司发展历程与现状 - 前身为 1949 年建立的国营濉溪人民酒厂，后发展为现代酒厂，2015 年在上交所上市，2017 年超越迎驾贡酒成徽酒榜眼，至今稳定于徽酒前三 [1] - 2017 - 2023 年公司营收复合增速 8.8%，23 年实现总营收 59.62 亿元、归母净利润 17.21 亿元，23 年 4 月推出股权激励计划，截止 24Q3 实现总营收 43.62 亿元、归母净利润 13.11 亿元 [1] 公司改革举措 产品端 - 2023 年兼系列再度上市引领复兴，在原有口子年份系列基础上发布新品，兼 10/20/30 立足 300/500/1000 价格带，24Q2 发布兼 8 补齐 200 元价格带，25Q1 发布兼 7 加密大众价格带，未来预计兼 9 完善布局 [2] - 兼系列在原有产品上升级，维护品牌认知连续性，新品消费者易接受，兼 8 等产品渠道利润高、营销手段多元，渠道推力强，延续市场培育提升产品结构 [2] 渠道端 - 早期依靠盘中盘及大商模式崛起，但厂家对渠道掌控力弱、精细化运营能力有差距 [2] - 近年推进渠道改革，路径为“大商制”→“1 + N”小商化→“平台化运营”，23 年起整合多地大商与次级经销商为平台公司，加强厂商市场管控力，改革成效逐步验证 [2] 未来发展展望 - 有望受益于安徽白酒消费价位升级，主流价位带 200 - 300 元内有产品布局，消费韧性有望持续验证 [3] - 23 年以来多维度改革，24 年兼 8 上市并举办发布会，设立厂商返利等动作，渠道高推力下单品反馈良好，有望重新梳理兼系列价格，持续大众价格带布局 [3] - 推进营销模式变革，构建平台化销售体系，虽新品成长有压力，但改革决心不变、新品铺市持续，期待渠道改革成效显现 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年营业收入 56.57/59.64/63.86 亿元，同比 - 5.1%/+5.4%/+7.1%；预计实现归母净利润 16.49/17.44/18.82 亿元，同比 - 4.2%/+5.8%/+7.9% [4] - 选取可比公司，平均 25 - 26 年 PE 为 14/13X，预计口子窖对应 25 年 PE 为 12X，维持“推荐”评级 [4]