文章核心观点 公司2024年营收增长但归母净利和扣非归母净利下滑，2025Q1营收和利润均同比大增；2024年建筑胶市占逆势提升、工业胶结构优化、热熔胶并表增厚规模；2025Q1提价落地对冲影响且内生增长强劲；展望2025年建筑胶盈利能力修复、硅碳负极商业化突破，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为31.6亿、2.4亿、2.2亿，分别同比+21.2%、-24.6%、-26.9% [1] - 2024Q4公司实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为10.3亿、0.8亿、0.8亿，分别同比+48.1%、-13.6%、-14% [1] - 2025Q1公司实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为7.8亿、0.7亿、0.6亿，分别同比+64%、+76.7%、+55.9% [1] 各业务板块表现 建筑胶 - 2024年建筑胶收入15.5亿元，同比-5.7%，单价同比-12.4%，销量逆势提升7.7%至15万吨，市占率继续提升 [2] 工业胶 - 2024年工业胶收入8.3亿元，同比+17.5%，整体销量增长22.7%，电子电池胶营收同比增长37.88%，汽车胶增长30.59%，光伏胶收入下滑9.76%，产品结构优化推动毛利率提升3.51pct至30.7% [2] 热熔胶 - 2024年通过并购切入热熔胶赛道，标的公司全年营收10.3亿元、净利润4933万元，7 - 12月并表贡献收入5.7亿元、归母净利润1576万元，预计2025年利润并表更充分 [2] 毛利率与费用率情况 2024年 - 销售毛利率20.8%，同比-4.4pct，主要系建筑胶等产品价格承压及嘉好并表影响，嘉好业务报表毛利率10.6%，低于公司整体约10pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.3%/3.5%/-0.3%，同比分别+1.2/+0.1/-0.4/+0.1pct，扣非净利率7.1%，同比-4.7pct [3] 2025Q1 - 销售毛利率21.4%，同比-0.9pct，期间费用率13.8%，同比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/4.6%/3.5%/-0.1%，同比分别+0.7/+0/-1.2/+0.7pct，扣非净利率7.7%，同比-0.4pct [3] - 年初有机硅107胶累计涨幅达1000元/吨，2月下旬部分产品提价3% - 10%，提价落地较好，预计推动盈利能力修复，对冲嘉好并表影响 [3] 未来展望与投资建议 未来展望 - 2025年建筑胶盈利能力进入修复通道，上游原材料企业减产挺价，成本压力传导有望提升价差，推动主力产品盈利能力企稳回升 [4] - 硅碳负极业务2024年实现数百吨级别销售突破，2025年加快推进3000吨/年产线投产及千吨级销售交付，构建第二增长曲线 [4] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入41.89/48.64/55.24亿元，同比变动32.60%/16.12%/13.56%，实现归母净利润3.25/4.26/5.17亿元，同比变动36.72%/31.26%/21.34%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为21.57/16.43/13.54X，维持“强烈推荐”评级 [4]