本报告导读： 公司火电资产常乐项目为特高压配套调峰火电，2024 年火电度电净利0.087 元，盈利高且稳定性强，属 于火电板块中的优质资产，估值有望上修。 投资要点： 未来增量：（1）常乐公司目前仍有2 台百万千瓦火电机组在建，预计2025 年底投运，2026 年有望贡献 归母净利3.4 亿元。（2）公司新能源储备项目包括腾格里沙漠大基地项目600 万千瓦、武威民勤新能源 项目100 万千瓦、庆阳数据中心200 万千瓦，远期新能源成长空间广阔。 风险提示。风光电价下行风险、存量水电来水波动、湖南电力供需缓解对常乐公司火电需求减弱的风 险。 维持"增持"评级。我们预计公司2025-27 年EPS 为0.58/0.74/0.78元。参考可比公司估值，考虑公司火电 稳健的运营能力，且其度电盈利水平显著优于同行，可以给予一定的估值溢价，给予公司25 年14 倍 PE，对应目标价8.12 元，维持"增持"评级。 公司发布2024 年报： 2024 年公司实现营业收入87 亿元，YOY+24.8%；实现归母净利润16.4 亿元， YOY+40.3%（已追溯调整），其中水风光归母5.3 亿元，同比基本持平（水电利用小时修 ...