盈利预测与投资评级：考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，我们下修公司25-26 年 归母净利润分别为17.0/20.7 亿元（前值为20.7/27.4 亿元），预计公司27 年归母净利润为25.5 亿元，分 别同比+61%/22%/23%，现价对应PE 分别为19x、15x、12x，我们认为国内电网建设景气度向上，公司 柔直换流阀份额提升有望超预期，SST 等新品有望随AIDC 发展形成新增量，因此维持"买入"评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。 现金流大幅改善、汇兑损失波动较大：24 年/25Q1 期间费用率为14.81%/12.93%，同比 +1.11pct/+0.31pct，25 年我们预计有望稳中有降。24 年末公司存货/合同负债分别为47.20/47.24 亿元， 同比+33%/23%。24 年末公司经营活动现金净流入34.99 亿元，同比+177%，实现大幅改善。公司24 年 汇兑损失约2.4 亿元，我们预计公司基于审慎性原则对埃及在建项目进行了财务处理，项目完成+汇率 稳定后有望实现冲回。 事件：发布24 年年报，24 年实现营收222.8 亿元 ...