文章核心观点 华峰化学筹划购买控股股东、实控人家族名下华峰合成树脂和华峰热塑100%股权，交易价格合计60亿元且增值率高，标的公司资产负债率上涨、分红进实控人家族口袋，同时公司业绩连续下滑，行业处于周期底部，但关联收购有望增厚业绩 [2][3][6] 大手笔关联交易 - 去年10月底华峰化学筹划发行股份等方式购买华峰集团持有的华峰热塑100%股权以及华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华共同持有的华峰合成树脂100%股权，构成关联交易 [3] - 华峰合成树脂股东全部权益评估价值40.45亿元，增值率506.96%；华峰热塑评估价值19.63亿元，增值率478.49%，交易价格合计60亿元，现金交付6亿元，其余54亿元通过发行股份支付 [3] - 2024年华峰合成树脂总负债20.8亿元，资产负债率从2023年底的60.48%涨至75.75%；华峰热塑总负债19.5亿元，资产负债率从2023年底的71.44%涨至85.21% [3] - 2024年华峰合成树脂和华峰热塑分别分红15.56亿元和4.6亿元，合计20亿元，款项全部进入实控人家族腰包，华峰热塑在当期短期借款增加3亿元情况下分红 [4] - 华峰化学上市以来累计分红48.76亿元，融资金额达165.7亿元，融资和回报严重不匹配，有投资者质疑其未考虑中小投资者利益 [5] - 2024年华峰合成树脂向“华峰系”采购金额近13亿元，占当期采购金额36%；华峰热塑关联采购约13.1亿元，占当期原材料采购49.4% [5] 业绩连续三年下滑 - 华峰化学主要从事氨纶纤维等聚氨酯制品材料研发、生产与销售，近年来业绩连续下滑，2022 - 2024年净利润分别为28.44亿元、24.78亿元和22.20亿元，同比下滑64.17%、12.85%和10.43% [6] - 氨纶行业从景气高点步入周期底部，供大于求，主要原料价格下探及成本塌陷，2024年国内氨纶40D均价26417.21元/吨，同比下降约17.11% [6] - 2024年氨纶价格跌至近十多年来低位，行业供需匹配度不高，叠加主料PTMEG价格弱势，价格承压下行 [7] - 华峰化学继续投放产能，此前募投项目剩余15万吨氨纶产能预计2025年逐步投产，投产后氨纶产能将全球第一，24万吨主料PTMEG项目稳步推进 [7] - 2024年己二酸产业链供应增量，多数产品价格步入压力区间，自身基本面驱动不足以及社库去库不畅，宏观情绪对市场扰动较大 [7] - 2025年一季度氨纶价格有所回暖但价差表现仍弱，己二酸价格价差仍在下滑 [8] - 关联收购有望增厚业绩，2025 - 2027年度华峰合成树脂扣非后归母净利润分别不低于3.01亿元、3.24亿元、3.42亿元；华峰热塑分别不低于1.7亿元、2.02亿元、2.32亿元 [8]