文章核心观点 公司是专注储能集成的“专精特新”小巨人企业，市场地位领先，业务聚焦储能系统集成，供应链上下游依赖度逐渐降低，国内市场装机增速虽放缓但价格竞争有望改善，海外市场需求旺盛，公司有望把握机遇拓展业务，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][4][5][6] 公司概况 - 公司2011年成立，2025年1月于上交所上市，是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，专注储能系统集成业务 [1] - 2023年，公司储能系统集成出货量（MWh）全球排第五、亚太排第二，直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业中分别排第一/第三 [1] - 2023年营收69.82亿元，2020 - 2023年CAGR达166.2%；归母净利润5.78亿元，2021 - 2023年CAGR达624.9% [1] - 2024年营收82.70亿元，同比增长18.4%；归母净利润6.47亿元，同比增长11.9%，增速在高基数下放缓但仍正增长 [1] 公司业务及供应链 业务情况 - 公司是专业系统集成商，外采电芯和部分PCS产品集成为储能系统销售，具备核心技术，提高关键部件自研自产能力 [2] - 公司有四大生产基地投产、两大在建，2023年储能系统设计年产能2.0GWh，自身产量和委托加工产量分别为4.0和4.4GWh [2] - 公司计划用IPO募资3亿元（占38%）扩建2GWh储能系统产能以提高交付能力 [2] 供应链上游 - 电芯是主要外采项目，占原材料采购成本50%以上，主要供应商有宁德时代、亿纬锂能 [2] - 2021 - 2023年宁德时代是第一大供应商，采购金额占比分别为60.6%/81.0%/63.3%，2024H1亿纬锂能成第一大供应商，采购金额占比35.1%，宁德时代占20.9% [2][3] 供应链下游 - 公司客户集中度高但呈下降趋势，2021 - 2024H1向前五大客户销售金额占比分别为78%/84%/74%/58% [3] - 客户以电力央国企为主，与国内大储主要投资方一致，与国家电投等大客户合作多年，产品认可度高 [3] 国内市场 - 2024年国内大储新增装机38.6GW/93.6GWh，预计2025年新增装机45.4GW/117.9GWh，电力央企是投资主力 [4] - 前期大储装机由“强配”政策驱动，后续有望过渡到“竞配”和市场化驱动，需求仍有望增长 [4] - 取消强配政策助力探索商业模式，提高调用率，推动设备端高质量发展，缓解价格竞争 [4] - 公司直流侧储能系统国内领先，有望把握机遇实现业绩增长 [4] 海外市场 - 预计2024/2025年全球大储新增装机62.6/83.2GW，增速分别为94%/33%，欧美高壁垒高毛利，中东、印度增长快 [5] - 2023年起公司在北美等区域开展市场开发，截至2024年3月末与欧洲签10GWh意向框架合同，在手订单约323.55MW，金额超6000万美元 [5] - 2024年10月公司亚太区新总部落户悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力 [5] - 公司与Fluence等达成战略合作，合作范围涵盖欧、美、澳市场，未来境外销售规模有望扩大 [5] 投资建议 - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为8.97/11.86亿元，2024 - 2026年EPS分别为3.64/5.05/6.67元，对应4月15日收盘价PE分别为18.9/13.6/10.3倍，低于可比公司 [6] - 公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内市场增长，海外业务拓展带来增量，首次覆盖给予“推荐”评级 [6]