业绩总结 - 2025年基本每股收益5.42元/股，较2024年增长11.52%[20] - 2025年稀释每股收益5.33元/股，较2024年增长12.21%[20] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益5.01元/股，较2024年增长6.37%[20] - 2025年营业收入116.12亿元，较2024年增长40.42%[21] - 2025年利润总额70.46亿元，较2024年增长52.92%[21] - 2025年归属于上市公司股东的净利润9.51亿元，较2024年增长46.83%[21] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.78亿元，较2024年增长39.85%[21] - 2025年经营活动产生的现金流量净额5.32亿元，较2024年下降40.19%[21] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产156.99亿元，较2024年末增长52.72%[21] - 2025年末总资产156.99亿元，较2024年末增长43.10%[21] 研发情况 - 2025年研发投入30390.07万元，较上年同期增长21.48%[29] - 研发人员409人，占公司总人数比例达28.84%以上，其中硕士及以上员工208人，占研发人员比例达50.85%以上[29] - 报告期内在500Ah+大容量储能电芯应用方面取得突破，产品推升至7.8MWh级别[29] - 截至报告期末累计获得授权知识产权604项，报告期内新增授权知识产权166项[30] 募集资金 - 首次公开发行人民币普通股4443.2537万股，发行价格每股19.38元，募集资金总额86110.26万元[32] - 扣除发行费用后实际募集资金净额76647.28万元[32] - 截至2025年12月31日累计使用募集资金34065.02万元，募集资金专户余额34699.57万元[33] 市场扩张 - 公司业务足迹已遍布全球20余个国家[26] - 公司拥有五大智能制造基地，具备辐射全国、服务全球的交付能力[26] 其他 - 中泰证券为海博思创2025年度持续督导保荐机构[1] - 2025年海博思创在持续督导期间未发生须保荐机构公开发表声明的违法违规事项[1] - 2025年海博思创及相关当事人未发生违法违规或违背承诺等事项[1] - 持续督导期间海博思创内控制度符合法规要求并有效执行[3] - 持续督导期间保荐机构督导海博思创严格执行信息披露制度[3] - 持续督导期间海博思创信息披露文件不存在应及时向交易所报告但未报告的情况[3] - 持续督导期间海博思创及其控股股东等未受行政处罚、监管措施或纪律处分[3] - 持续督导期间海博思创及其控股股东等不存在未履行承诺的情况[3] - 持续督导期间海博思创不存在应及时向交易所报告的市场传闻情况[4] - 持续督导期间海博思创未发生需保荐机构督促说明并限期改正的相关情形[4] - 公司构建起储能全生命周期服务闭环，实现储能资产价值最优[25] - 项目1金额为36,091,889，增加586,296后达36,678,185，占比20.37%[37] - 项目2金额为4,649,779，增加511,818后达5,161,597，占比2.87%[37] - 项目3金额为2,972,614，增加377,386后达3,350,000，占比1.86%[37] - 项目4金额为35,684，占比0.02%[37] - 项目5金额为377,597，占比0.21%[37] - 项目10金额为7235，占比0.00%[37] - 项目11金额为158,000，占比0.09%[37] - 项目12金额为107,000，占比0.06%[37] - 项目13金额为47,000，占比0.03%[37] - 项目17金额为2,000,000，占比1.11%[37]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予海博思创“增持”评级 [2][11] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；归母净利润9.51亿元，同比增长46.83% [6] - 2026年第一季度实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长117.00% [6] - 2025年综合毛利率为18.21%，同比微降0.24个百分点；销售净利率为8.19%，同比提升0.34个百分点，主要得益于规模效应下期间费用率优化至8.13%，同比下降0.74个百分点 [9] - 2025年公司拟每10股派发现金红利15.90元（含税），分红总额2.86亿元，占归母净利润30.10% [6] - 2025年公司经营活动现金流净额为5.32亿元，同比下滑40.19%，主要系为保障交付而支付给供应商的货款及保证金增长较多所致 [9] 主营业务分析 - 公司是电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，2025年储能系统产品实现收入115.93亿元，同比增长41.51%，占总营收比重高达99.84% [9] - 2025年储能系统销量达24.03GWh，同比增长103.42% [9] - 国内市场：深度绑定国内大型电力集团客户，在国内储能系统集采/框采中标份额持续领先，受益于国内独立储能市场爆发，实现收入106.53亿元，同比增长38.13%，毛利率为17.18%，同比提升0.33个百分点 [9] - 境外业务：在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，市场拓展至东南亚、非洲等新兴市场，2025年海外业务营业收入达9.52亿元，同比大幅增长76.64%，毛利率高达29.52%，显著高于国内市场 [9] - 海外标杆项目包括：与德国LEAG合作的1.6GWh大型储能项目、为美国知名IPP提供的超420MWh储能系统解决方案、希腊45MWh电网侧储能电站等 [9] 技术与研发实力 - 2025年研发投入3.04亿元，同比增长21.48% [11] - 截至2025年末，累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项；2025年新增授权专利73项（其中发明专利37项） [11] - 公司打造“海博云”人工智能大数据平台，已贯穿储能项目全生命周期环节 [11] - 在高压级联、构网型储能等前沿技术领域布局深入，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品 [11] 供应链与战略合作 - 公司与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议，提前锁定下一代储能技术关键产能 [11] - 与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系，供应链保障能力强大 [11] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、25.59亿元和28.29亿元 [11] - 对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元 [11] - 以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍 [11] - 预测2026-2028年营业收入分别为243.70亿元、298.77亿元和336.85亿元，同比增长率分别为109.87%、22.60%和12.75% [10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予海博思创“增持”评级 [2][11] 核心观点总结 - 公司作为国内电化学储能系统集成龙头，业绩实现快速增长，2025年营收116.12亿元，同比增长40.42%，归母净利润9.51亿元，同比增长46.83%[6] - 2026年第一季度增长进一步加速，营收23.69亿元，同比增长53.06%，归母净利润2.04亿元，同比增长117.00%[6] - 储能系统业务大幅放量，2025年销量达24.03GWh，同比增长103.42%，贡献营收115.93亿元，占总营收比重99.84%[9] - 海外市场成为重要增长引擎，2025年海外业务营收9.52亿元，同比大幅增长76.64%，且毛利率高达29.52%，显著高于国内业务的17.18%[9] - 公司通过AI技术赋能、锁定关键产能（如宁德时代钠电）及深化技术布局，构筑核心竞争壁垒，成长预期良好[11] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年综合毛利率18.21%，销售净利率8.19%，同比提升0.34个百分点，期间费用率8.13%，同比下降0.74个百分点[9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额5.32亿元，同比下滑40.19%，主要因支付给供应商的货款及保证金增长较多[9] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、25.59亿元和28.29亿元，对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元[11] - **估值水平**：以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍[11] 业务分析 - **主营业务**：公司是领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于该系统的研发、生产、销售[9] - **国内市场**：深度绑定国内大型电力集团，在国内储能系统集采/框采中中标份额持续领先，受益于国内独立储能市场爆发，2025年国内储能系统收入106.53亿元，同比增长38.13%[9] - **海外拓展**：在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，采用“技术输出+本地化服务”模式，市场已拓展至东南亚、非洲等新兴市场[9] - **标杆项目**：成功交付多个海外大型项目，包括德国LEAG的1.6GWh项目、美国知名IPP的超420MWh解决方案以及希腊45MWh电网侧储能电站等，标志着产品技术与交付能力获全球主流市场认可[9] 技术与研发 - **研发投入**：2025年研发投入3.04亿元，同比增长21.48%[11] - **知识产权**：截至2025年末，累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项；2025年新增授权专利73项（含发明专利37项）[11] - **技术平台**：打造“海博云”人工智能大数据平台，贯穿储能项目全生命周期环节[11] - **技术布局**：在高压级联、构网型储能等前沿领域深入布局，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品[11] - **供应链合作**：与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议，锁定下一代技术关键产能；与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系[11]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 核心观点 - 报告认为，风电行业因金风科技大型绿氢示范项目快速推进，业务有望从建设转向运营，对业绩形成支撑 [6][11] - 光伏行业面临海外贸易保护升温的风险，欧盟对中国逆变器实施资金禁令，英国不支持使用明阳智能风机，出海环境挑战与机遇并存 [6][29] - 储能行业迎来新增长极，海博思创提出“算电协同”概念，预计未来五年算力中心储能需求可能超过独立储能，为具备技术优势的企业带来机会 [7][36][37] 分行业总结 风电 - **重点事件**：金风科技兴安盟200万千瓦风电制绿氢示范项目一期全容量并网，项目总投资136.651亿元，分三期建设，全部达产后将形成年产9.22万吨绿氢、56.18万吨绿色甲醇的产能 [6][11] - **公司动态**：金风科技2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨 [6][11]；明阳智能和运达股份近期预中标合计650MW风机采购项目 [28] - **市场行情**：本周（2026.5.6-5.8）风电指数上涨4.47%，跑赢沪深300指数3.13个百分点，板块PE_TTM估值约26.18倍 [4][12] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨3.5% [19]；2026年第一季度，国内陆上风机招标量26.5GW，海上风机招标量6.3GW [23] - **海外动态**：美国特朗普政府以国家安全为由搁置约165个、合计30GW的陆上风电项目审批 [27]；法国EFGL 30MW漂浮式海上风电项目已开始发电 [27] 光伏 - **重点事件**：欧盟依据《网络安全法案》将中国划为“高风险国家”，并自2026年4月初起禁止对使用中国逆变器的项目提供公共资金支持 [6][29] - **市场行情**：本周申万光伏设备指数上涨3.02%，其中光伏加工设备指数上涨7.76%，光伏辅材指数上涨3.28% [4][31] - **产业链数据**：本周多晶硅致密块料、N型单晶硅片、TOPCon电池片及组件价格均环比持平 [32]；2026年1-3月全国光伏发电利用率为91.2% [34] - **公司动态**：晶科能源以1.92亿美元出售其美国2GW组件工厂75.1%的股权 [34]；高景太阳能第300万块BC组件下线，BC电池产业化进程加速 [35] - **国内动态**：华能集团2026年6GW光伏组件集采公示，12家企业入围，报价区间为0.81~0.92元/瓦 [34] 储能与氢能 - **核心观点**：海博思创提出“算电协同”是未来重点，算力中心用电增长快、电价承受度高，预计到“十五五”末其用电量将占全社会8%以上，2030年数据中心电力负荷达1.1亿千瓦，年耗电5257亿千瓦时，绿电需求约4200亿千瓦时 [7][36][37] - **市场行情**：本周储能指数上涨4.41%，氢能指数上涨3%，分别跑赢沪深300指数3.06和1.66个百分点；储能板块PE_TTM为39.51倍，氢能板块为26.24倍 [4][39] - **产业链数据**：2026年4月国内储能招标容量为32.6GWh，环比下降35%，但1-4月累计招标156GWh，同比增长8%；4月2小时储能系统平均报价为0.65元/Wh，环比回落4% [43]；2026年1-3月中国逆变器出口金额169亿元，同比增长39% [43] - **政策与项目**：商务部回应欧盟逆变器禁令，指其构成不公平、歧视性待遇 [49]；内蒙古获批一个总投资65亿元、年产50万吨绿色甲醇的项目 [49] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储、竞争力强的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [7][56] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [7][56] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海及漂浮式风电建议关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [7][56] - **光伏**：BC电池趋势关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料竞争，关注通威股份；同时关注布局储能的组件头部企业隆基绿能、天合光能 [7][56]

文章核心观点 - 公司对国内储能行业快速发展持乐观态度，增长动力来自政策与新兴场景，海外业务已锁定充足订单并坚持高价值出海策略，同时重点布局“算电协同”新业务并与宁德时代在钠电池领域深度合作，以应对行业向全生命周期价值竞争的转变 [1][5][6][7][9] 国内储能行业发展判断 - 公司对储能行业的快速发展持乐观态度 [5] - 行业需求增量主要来自各地独立储能容量电价政策、绿电直连以及新能源大基地、零碳园区、算力中心等细分应用场景 [1][5][6] 应对原材料涨价与保障收益 - 碳酸锂大幅度涨价对行业内储能项目的经济可行性带来冲击 [6] - 公司通过规模化、大容量电芯应用、技术降本、锁定高价值场景以及推进钠电池储能应用等举措，以对冲或传导上游涨价压力 [6] 海外业务订单与策略 - 公司目前已基本锁定2026年约10GWh海外订单 [1][6] - 预计2026年海外订单区域构成为：欧洲占40%、美洲35%、东南亚等其他区域25% [1][6] - 欧洲市场凭借德国GWh级项目中标积累经验，德国电网新规进一步促进市场需求爆发；北美受数据中心建设拉动，需求稳步增长；东南亚市场保持高速增长 [6] - 公司出海核心策略是将国内成熟的“设备+运维+电力交易”全价值链模式复制到海外，聚焦高价值市场的整体解决方案，不参与低价内卷与非理性竞争 [1][6] “算电协同”业务布局 - “算电协同”是公司重点布局的业务方向，也是未来储能行业的增量市场之一 [1][7] - AI算力产业高速发展，叠加绿电准入与碳排放管控要求，算力基础设施与绿电、储能的深度耦合已成为行业趋势 [7] - 核心理念是实现电力与算力的深度融合，既为智算中心提供稳定、低成本、高可靠性的绿色电力保障，也借助算力配套场景提升储能电站的综合收益水平 [1][7][8] - 在技术层面，公司布局研发适配算力中心场景的解决方案，融合配电系统与高倍率储能产品，并推进钠电技术应用与标杆项目落地 [8] 钠离子电池合作与应用 - 公司与宁德时代签订三年60GWh钠离子电池合作协议 [1][8] - 实现规模化量产后，钠离子电池在全生命周期维度具备长循环寿命、低热管理需求、宽温区适配的核心特性，在特定场景中总成本具备经济性和技术优势 [8] - 未来钠离子电池将与锂电池形成互补发展的产业格局 [8] - 应用场景上将优先布局低温、极端环境等适配性场景，推进标杆项目落地 [1][9] 电力市场化改革下的竞争与布局 - 随着电力市场化改革深化、容量电价考核趋严及现货市场完善，储能行业竞争逻辑已从单一设备成本竞价转向资产全生命周期的价值竞争 [9] - 行业对储能系统的高可靠性、寿命、转换效率和灵活调度能力提出了更高要求 [9] - 公司结合各省电力市场规则定制化匹配最优储能配置，依托AI智能运维与交易系统保障调度响应效率 [2][10]

文章核心观点 - 文章通过对比阳光电源与海博思创2025年及2026年一季度的关键财务与运营数据，分析了两家储能系统集成领域头部企业的竞争格局，指出阳光电源在整体规模、盈利能力及全球化布局上占据显著优势，而海博思创则在成长性、员工效率和部分营运能力指标上表现更为强劲 [2][3][4] 整体经营与规模对比 - 2025年阳光电源营业收入891.84亿元，归母净利润134.61亿元，分别是海博思创（营收116.12亿元，净利润9.51亿元）的7.68倍和14.15倍 [2][6] - 2025年阳光电源营业总收入同比增长14.55%，归母净利润同比增长21.97%；海博思创同期增速分别为40.42%和46.83%，增速分别是阳光电源的2.78倍和2.13倍 [3][6] - 2026年一季度，海博思创营业收入与归母净利润分别实现53.06%和117%的强劲增长，而阳光电源两项指标分别同比下降18.26%和40.79% [4] 储能系统业务对比 - 2025年阳光电源储能系统全球发货43GWh，实现销售收入372.87亿元，分别是海博思创（出货24GWh，收入115.93亿元）的1.79倍和3.22倍 [2][6] - 阳光电源储能系统业务毛利率为36.49%，是海博思创（18.24%）的2倍 [2][6] - 2025年阳光电源储能系统出货量同比增长53.57%，海博思创同比增长103.39%；储能系统收入方面，阳光电源同比增长49.39%，海博思创同比增长41.51% [6] 国际化与全球化布局 - 2025年阳光电源海外收入539.9亿元，是海博思创海外收入9.52亿元的56.71倍 [3][6] - 阳光电源海外收入占比为60.54%，海外业务毛利率为40.36%，远高于海博思创的8.19%和29.52% [3][6] - 2025年阳光电源储能系统海外订单约为11.42GWh，约是海博思创3.19GWh的3.58倍 [3][6] 研发投入与资本实力 - 2025年阳光电源研发投入41.75亿元，研发投入比为4.68%；海博思创研发投入3.04亿元，研发投入比为2.62% [6] - 阳光电源总资产1186.79亿元，总负债689.08亿元，资产负债率58.06%；海博思创总资产157亿元，总负债108.9亿元，资产负债率69.36% [7] - 阳光电源经营现金流净额169.18亿元，同比增长40.19%；海博思创经营现金流净额5.32亿元，同比下降40.22% [7] 营运能力与员工效率 - 2025年海博思创员工人均创收达818.9万元/年，是同期阳光电源469.24万元/年的1.75倍 [4][7] - 海博思创固定资产周转率为36.02次，存货周转率为3.16次，均高于阳光电源的8.99次和2.04次 [6] - 海博思创总资产周转率为0.87次，略高于阳光电源的0.76次 [6]

联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 金融制造行业 5 月投资观点及金股推荐 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江金融行业（地产、银行、非银）和制造行业（电新、机械、环保、轻工、军工）2026 年 5 月投资观点及金股推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 于博 赵智勇 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090001 SAC：S0490517110001 SFC：BQK482 SFC：BUX667 SFC：BRP550 王贺嘉 蔡方羿 徐科 SAC：S0490520110004 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517090001 SFC：BUX462 SFC：BUV463 SFC：BUV415 刘义 吴一凡 马祥云 SAC：S0490520040001 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521120002 SFC：BUV416 SFC：BUV596 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 ...

减持前持股情况 - 腾业创新持股9,102,300股，占比5.05%；启迪腾业持股3,200,000股，占比1.78%，合计持股占比6.83%[2] 减持计划 - 2026年2月12日披露，计划减持不超1,772,940股，即不超总股本0.98%[2] 减持实施情况 - 2026年3月13日 - 5月7日，合计减持1,772,940股，占比0.98%[4][6][8][11] - 腾业创新减持172,940股，金额44,991,813.83元；启迪腾业减持1,600,000股，金额442,536,402.15元[6][8] 减持后持股情况 - 腾业创新持股8,929,360股，占比4.96%；启迪腾业持股1,600,000股，占比0.89%[6][8] 减持影响 - 与计划一致，不触及要约收购，不影响控股东和实控人，减持计划实施完毕[13]

电力设备及新能源 2026 年 5 月 7 日 行业周报 隆基 BC 业务快速推进，氢能"十五五"专项规划制定在即 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 李梦强 投资咨询资格编号 S1060525090001 LIMENGQIANG340@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2025/04/22 2025/09/22 2026/02/22 电力设备及新能源 沪深300指数 PIXIU809@pingan.com.cn 张之尧 投资咨询资格编号 S1060524070005 ZHANGZHIYAO757@pingan.com.cn 田梦贤 投资咨询资格编号 S1060526010001 TIANMENGXIAN968@pingan.com.cn 平安观点： 本周（2026.4.27-2026.4.30）新能源细分板块行情回顾。风电指数上涨 0.26%，跑输沪深 300 指数 0.54 个百分点。截至本周，风电板块 PE_TTM 估值约 25.66 倍。本周申万光伏设备指数（8 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年全年营收达116.1亿元，同比增长40.4%，归母净利润为9.5亿元，同比增长46.8% [2] - 2026年第一季度业绩增长强劲，单季度营收23.7亿元，同比增长53.1%，归母净利润2.0亿元，同比大幅增长117.0% [2] - 公司优秀的业绩得益于在独立储能和海外市场的成功布局，正从设备制造商向综合能源服务商加速迈进 [2] - 基于“制造+服务”模式的成功布局及优秀业绩，报告大幅上修公司业绩预测，预计2026至2028年归母净利润分别为20.08亿元、30.53亿元、41.17亿元，同比增长率分别为111%、52%、35% [4][6] 业务转型与战略布局 - **海外业务规模化**：2025年被定义为海外业务“规模化元年”，境外收入达9.52亿元，同比增速高达76.64%，远超境内市场38.13%的增速，且境外业务毛利率高达29.52%，显著高于境内业务的17.18% [3] - **向综合能源服务商转型**：公司正从“储能系统制造”向“制造+服务”转型，截至2026年一季度末，规划运维的储能资产已超过10GWh，并计划在年底达到35~40GWh，目标是成为国内最大的储能资产运维服务商 [3] - **“锂钠并行”供应链战略**：公司与宁德时代达成全面战略协同，在2026至2028年期间向其采购的电池及系统产品累计不低于200GWh，并于2026年4月签署了3年60GWh的钠离子电池订单，为产能交付与技术迭代提供保障 [3] - **独立储能成为新增长点**：公司在甘肃、内蒙古等地的大型独立储能电站已成功并网，并深度参与电力现货交易，积累了实战经验，形成了新的利润增长点 [2] 财务预测与估值摘要 - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为245.98亿元、360.68亿元、490.13亿元，同比增长率分别为111.8%、46.6%、35.9% [6][10] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为20.08亿元、30.53亿元、41.17亿元，对应每股收益（EPS）分别为11.15元、16.95元、22.86元 [4][6] - **盈利能力指标**：预测公司2026年至2028年毛利率稳定在18.0%左右，净利率在8.2%至8.5%之间，净资产收益率（ROE）从30.7%提升至33.8% [10] - **估值水平**：基于预测，公司2026年至2028年的市盈率（P/E）分别为23.1倍、15.2倍、11.3倍，市净率（P/B）分别为7.1倍、5.2倍、3.8倍 [6][10]