文章核心观点 公司24年年报业绩有降有升，各产品、渠道、地区表现不一，受益成本下行毛利改善，盈利能力稳中有升，25年计划开拓大客户、布局海外门店，下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][3][4] 业绩表现 - 24年营收22.51亿元，同比-14.57%；归母净利润1.42亿元，同比-14.24%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-9.66% [1] - 24Q4营收2.03亿元，同比-7.61%；归母净亏损0.68亿元，同比+9.64%；扣非归母净亏损0.69亿元，同比+19.99% [1] 产品情况 - 24年粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他收入分别为15.8/2.4/1.3/2.4亿元，同比-18.6%/+3.64%/-9.1%/-6.6% [2] - 24年粽子销量、吨价分别同比-20.9%/+2.9%，月饼销量、吨价分别同比+26.9%/-18.5% [2] - 24Q4粽子/月饼/餐食/蛋制品、糕点及其他收入分别同比+6.1%/-35.7%/-0.7%/24.6% [2] 渠道情况 - 24年连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-10.0%/-21.3%/-8.7%/-14.4%/-3.6% [2] - 24年新开直营店/合营店/经销店/加盟店13/2/87/35家，关闭低效门店86家，期末累计门店数476家 [2] - 24Q4连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别同比-1.3%/-25.2%/-6.3%/+21.2%/+29.8% [2] 地区情况 - 24年华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别同比-12.3%/-13.9%/+3.0%/-11.9%/-31.1%/-7.5%/+34.5%/+8.2%/-25.8% [2] - 目前拥有经销商662名，全年净减少52家，除东北地区外均减少 [2] 盈利情况 - 24年毛利率39.1%，同比+2.7pcts；24Q4毛利率17.8%，同比+5.4pcts [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.2/+0.4/+0.1pct，合计上升1.81pcts [3] - 24Q4四项费用分别同比-1.7/-7.8/+3.2/+0.2pct，合计同比-6.0pcts [3] - 24年/24Q4归母净利率分别为6.31%/-33.6%，同比+0.02/+0.8pct；扣非归母净利率分别为5.79%/-34.2%，同比+0.3/+5.3pcts [3] 未来规划 - 25年重点开拓山姆、胖东来等商超，聚焦单店增长模型及核心区域门店加密 [4] - 计划加快国际业务布局，拓展新加坡、日本、法国等市场，预计25年新加坡2家门店开业 [4] 盈利预测 - 预计25 - 26年归母净利润为1.73/1.95亿元（原1.99/2.19亿元），引入27年预测为2.17亿元 [4] - 25 - 27年EPS为0.87/0.99/1.10元，当前股价对应P/E为22/20/18倍，维持“买入”评级 [4]