文章核心观点 公司2024年业绩有增有减，收入增长但净利部分下滑，越南盈利能力恢复、色纺纱占比提升，虽Q4扣非亏损但看好未来盈利改善，下调部分收入和净利预测仍维持“买入”评级 [1][3][7] 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为79.41、4.10、2.20、13.83亿元，同比增长14.86%、 - 18.62%、1128.03%、70.98%，收入好于预期、净利低于预期 [1] - 2024Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为18.67、 - 0.02、 - 0.35亿元，同比增长2.48%、94.91%、72.34% [1] - 2024年每10股派发现金红利2.6元，对应分红率95%，股息率5% [2] - 公司决定未来12个月内棉花期货业务交易保证金最高额度不超9.9亿元 [2] 分析判断 区域表现 - 2024年越南/国内收入分别为59.97/19.02亿元，同比增长13.03%/5.6%，越南净利5.04亿元，同比增长299.91%，净利率8.4%，同比增6PCT，国内亏损4.8亿元 [3] - 2024年越南总产能126万锭，占比77%，公司以自有资金推进越南百隆39万锭纱线扩产项目 [3] 产品表现 - 2024年纱线总产量/销量为25.42/24.23万吨，同比增长19.23%/11.84%，产能利用率104.6%，同比提升16.9PCT，产销率105%，同比提高7PCT，ASP为3.24万元/吨，同比增长1.5% [3] - 2024年色纺纱/坯纱收入分别为40.56/32.71亿元，同比增长29.12%/ - 1.34%，色纺纱占比增长7PCT至55% [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为10.2%，同比增加1.55PCT，净利率为5.17%，同比下降2.12PCT [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/3.7%/1.41%/1.47%，同比下降0.12/1.09/0.04/0.76PCT [4] - 2024年其他收益/收入同比增加0.15PCT，投资净收益/收入同比下降7.9PCT，资产处置收益/收入为1.56%，同比增加1.3PCT，营业外支出/收入同比下降0.23PCT，所得税/收入为0.78%，同比下降0.38PCT [5] - 2024Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率为6.34%/ - 0.13%/ - 1.87%，同比增加3.56/2.55/5.16PCT [5] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/2.84%/1.32%/0.32%，同比下降0.38/0.85/0.56/2.44PCT [5] 库存与账款 - 2024年末存货金额42.43亿元，同比下降10%，存货周转天数225.92天，同比下降60.62天 [6] - 2024年应收账款6.9亿元，同比增加12%，应收账款周转天数29.61天，同比增加1.68天 [6] - 2024年应付账款3.87亿元，同比增加75%，应付账款周转天数15.33天，同比增加0.36天 [6] 投资建议 - 主业方面，短期加税或影响需求，若越南和美国达成低关税未来订单份额可能提升，看好盈利改善弹性 [7] - 非经方面，宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资有弹性 [7] - 长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性凸显且扩产持续 [7] - 下调25 - 26年收入预测至81.44/86.48亿元，新增27年收入预测91.58亿元；下调25 - 26年净利预测至5.95/6.98亿元，新增27年净利预测8.2亿元 [7] - 2025年4月16日收盘价5.03元对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [7]