行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告标题为“推荐纺服上游涨价预期行情”，核心投资逻辑在于上游原材料涨价预期强烈，同时品牌端出现高端消费复苏迹象 [2] - 安踏宣布以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至8.3% [2][14] - VF公司在2026财年第三季度剔除已出售的Dickies品牌影响后，营收达28.2亿美元，同比增长4%（按不变汇率计增长2%），其中美洲区剔除Dickies后增长达6% [3][14] - 投资建议分为三条主线：1）制造类，推荐受益于上游涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；3）推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 本周（报告期），SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点，高于创业板指0.73个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，达10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，年初至今上涨3.84% [30][32] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今已上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期为849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口242.04亿美元，同比增长5.82% [61] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台女装销售额同比增长4.48%，箱包销售额同比增长21.76%；户外登山野营、运动瑜伽健身品类销售额同比分别增长5.68%、8.90% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是恺米切，同比增长46855.94% [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月，我国服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售总额**：2025年全年，社会消费品零售总额同比增长0.9%；网上零售额159722亿元，同比增长8.6% [100] - **美国零售**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存为280.44亿美元，同比下降0.66% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕25H（2025下半年）收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 行业新闻 - **GXG营销策略**：男装品牌GXG推出以“葫芦”为主题的福禄新年系列，旨在通过销售“情绪价值”与年轻消费者建立情感连接 [127][129] - **奥康国际业绩**：奥康国际预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损约2.37亿元，营业收入预计约19.23亿元，较上年同期下降约24.55% [130] - **国际品牌动态**：H&M将退出南京市场，ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]

证券日报网讯 1月30日，百隆东方发布公告称，本次变更后的签字注册会计师为唐彬彬和丁步升。 （文章来源：证券日报） ...

证券代码：601339 证券简称：百隆东方 公告编号：2026-002 百隆东方股份有限公司 关于变更签字注册会计师的公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 百隆东方股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 9 日召开 2024 年年度股东大会，审议通过《关于续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）为公 司 2025 年审计机构的议案》，同意公司聘请天健会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"天健会计师事务所"）担任公司 2025 年度财务报表和内部控制审计 机构，具体内容详见公司于 2025 年 4 月 16 日、5 月 10 日在上海证券交易所 （http://www.sse.com.cn）披露的《百隆东方关于续聘天健会计师事务所（特 殊普通合伙）为公司 2025 年审计机构的公告》（公告编号：2025-006）、《2024 年年度股东大会决议公告》（公告编号：2025-016）。 天健会计师事务所作为公司聘任的2025年度财务报表和2025年末财务报告 内部控制审计机构，原委派唐彬彬 ...

纺织制造板块市场表现 - 2024年1月28日，纺织制造板块整体微涨0.01%，领涨个股为航民股份，涨幅达10.01% [1] - 当日上证指数上涨0.27%至4151.24点，深证成指上涨0.09%至14342.9点 [1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的包括宏达高科（涨7.04%）、华茂股份（涨4.18%）和鲁泰A（涨2.23%） [1] - 同时，部分个股出现下跌，跌幅最大的为景杰做纤，下跌8.80%，万事利下跌4.88%，云中马下跌2.77% [2] 板块个股交易数据 - 航民股份成交量30.59万手，成交额2.36亿元，是板块内成交最活跃的个股之一 [1] - 宏达高科成交额达3.68亿元，华茂股份成交额2.03亿元，显示市场对部分个股关注度较高 [1] - 江南高纤成交量最大，达73.75万手，但股价仅微涨0.44% [1] - 下跌个股中，景杰做纤成交额4.37亿元，万事利成交额2.30亿元 [2] 板块资金流向 - 当日纺织制造板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1714.06万元 [2] - 游资资金整体净流出6617.56万元，而散户资金净流入4903.5万元 [2] - 宏达高科获得主力资金净流入最多，达5526.66万元，主力净占比15.02% [3] - 航民股份主力资金净流入3225.31万元，主力净占比13.67% [3] - 华茂股份主力资金净流入3144.33万元，主力净占比15.48% [3] - 部分个股主力资金流入的同时，游资呈现流出，例如宏达高科游资净流出1331.34万元，航民股份游资净流出1634.99万元 [3]

行业投资评级 - 报告对纺织服装业给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 25年第四季度纺织服装行业基金持仓环比基本持平，其中服装家纺板块表现优于纺织制造板块 [3] - 2025年12月中国服装类零售额同比增长1.2%，但增速较11月有所放缓 [3] - 出口方面关注结构性机会，美国零售数据显韧性且服装库销比持续降低，多元产能布局、订单周期缩短下的产线分配能力、中高端产品订单韧性以及美棉价格筑底是核心观察点 [6] - 内需看好三条主线：估值处于历史低位的优质龙头与盈利弹性企业、客群与产品驱动的轻奢结构性机会、以及低估值高股息标的 [6] 行情回顾 - 上周（20260119-20260123）申万纺织服饰板块上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，在31个申万一级行业中排名第8位 [9] - 子板块中，服装家纺板块上涨4.42%，纺织制造板块上涨2.08% [9] - 板块当前PE（TTM，剔除负值）估值为21.42倍，低于24.56倍的历史均值，其中纺织制造板块为21.38倍，服装家纺板块为20.38倍 [9] - A股市场个股方面，天创时尚、延江股份、梦洁股份等涨幅居前 [9][10] - 港股市场个股方面，六福集团、周生生、冠城钟表珠宝等涨幅居前，安踏体育、思捷环球、申洲国际等跌幅居前 [13][14] 行业数据跟踪 - **零售数据**：2025年12月，中国社会消费品零售总额同比增长0.9%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长0.6%，服装类零售额同比增长1.2%，三项增速均较11月（分别为+1.3%、+3.5%、+4.5%）放缓 [6][18] - 2025年1-12月累计，社会消费品零售总额同比增长3.7%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.2%，服装类零售额同比增长2.8%，较2024年全年（分别为+3.5%、+0.3%、+0.1%）明显改善 [6] - 2025年1-12月，穿类实物商品网上零售额同比增长1.9%，增速较1-11月的3.5%放缓 [6] - **出口数据**：2025年12月，中国纺织品服装出口额约259.92亿美元，同比下降7.4% [20] - 2025年1-12月累计，纺织品服装出口额2937.67亿美元，同比下降2.61%，其中纺织品出口1425.85亿美元，同比增长0.5%，服装及衣着附件出口1511.82亿美元，同比下降5.0% [20] - **原材料价格**： - 棉花：中国328棉花价格指数报15870元/吨，周环比下跌0.38%；Cotlook A指数报11369元/吨，周环比下跌1.07% [22] - 涤纶：POY指数报6800元/吨，周环比上涨1.49%；短纤报6630元/吨，周环比上涨2.71% [22] - 锦纶：POY报11600元/吨，DTY报13800元/吨，周环比均持平；CPL报9400元/吨，周环比上涨2.73% [22][23] - 其他：布伦特原油报66美元/桶，周环比上涨1.74%；澳大利亚羊毛价格指数报1104美分/公斤，较此前报价上涨8.13%，较2024年同期上涨49.80% [23] 重点公告及新闻 - **公司公告**： - 鲁泰A预计2025年归母净利润5.7亿元至6.3亿元，同比增长38.92%至53.54%，主要因出售金融资产收益 [28] - 朗姿股份预计2025年归母净利润9.0-10.5亿元，同比增长245.25%-302.80%，主因处置若羽臣股票产生收益约7.3亿元 [35] - 安正时尚预计2025年归母净利润亏损1.3亿元至2.1亿元，主因计提商誉减值及投资性房地产减值 [35] - **行业新闻**： - Burberry第三财季大中华区销售额增长6%，Z世代消费成为主要驱动力 [36] - Nike调整全球高级管理团队，大中华区负责人变更，旨在推动市场复苏 [37] 投资建议与推荐标的 - **出口链**：推荐百隆东方（2025E PE 15倍）、超盈国际控股（2025E PE 6倍），相关标的天虹国际集团 [6][16] - **内需主线一（低估值龙头/盈利弹性）**：推荐安踏体育（2025E PE 15倍）、李宁（2025E PE 20倍）、特步国际（2025E PE 9倍） [6][16] - **内需主线二（轻奢结构性机会）**：推荐普拉达（2025E PE 13倍）、新秀丽（2025E PE 15倍） [6][16] - **内需主线三（低估值高股息）**：推荐江南布衣（2025E PE 10倍）、滔搏（2025E PE 12倍）、罗莱生活（2025E PE 16倍） [6][16][18]

行业出口数据 - 2025年12月全国纺织业出口货值为248.6亿元，同比下降1% [1] - 2025年全国纺织业累计出口货值为2595.2亿元，累计同比下降0.9% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的纺织业相关上市公司包括凤竹纺织、江南高纤、航民股份、百隆东方、浙文影业、台华新材、健盛集团、新澳股份、迎丰股份、华生科技、富春染织、夜光明、云中马 [1] 相关研究报告 - 新闻提及智研咨询发布的《中国产业用纺织品行业市场全景调研及产业前景研判报告（2026版）》 [1]

券商评级与目标价概览 - 1月22日，券商共发布10次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司分别是紫金矿业（目标涨幅65.69%）、北汽蓝谷（目标涨幅40.29%）和华勤技术（目标涨幅39.15%）[1] - 紫金矿业获得华泰证券“买入”评级，最高目标价为62.40元[2] - 北汽蓝谷获得国泰海通证券“增持”评级，最高目标价为11.49元[2] - 华勤技术获得国投证券“买入”评级，最高目标价为125.10元[2] - 中国平安获得中国国际金融“跑赢行业”评级，最高目标价为89.80元，目标涨幅38.58%[2] - 立高食品获得华创证券“强推”评级，最高目标价为62.40元，目标涨幅36.39%[2] - 兴业银行获得中国国际金融“跑赢行业”评级，最高目标价为26.09元，目标涨幅34.83%[2] - 百隆东方获得中信证券“买入”评级，最高目标价为8.00元，目标涨幅19.05%[2] - 巨化股份获得中国国际金融“跑赢行业”评级，最高目标价为43.56元，目标涨幅11.75%[2] - 家家悦获得华泰证券“增持”评级，最高目标价为15.00元，目标涨幅11.19%[2] - 思源电气获得中信证券“买入”评级，最高目标价为204.00元，目标涨幅6.79%[2] 券商推荐关注度排名 - 1月22日，共有24家上市公司获得券商推荐[4] - 立高食品获得2家券商推荐，在推荐家数排名中位列第一，其收盘价为45.75元，属于休闲食品行业[5] - 百隆东方、北汽蓝谷等公司各获得1家券商推荐[4] 券商首次覆盖公司 - 1月22日，券商共给出4次首次覆盖评级[5] - 北汽蓝谷获得国泰海通证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于乘用车行业[5][6] - 兖矿能源获得国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于煤炭开采行业[5][6] - 合锻智能获得华源证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于专用设备行业[5][6] - 佳驰科技获得开源证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于航空装备行业[5][6] 涉及行业分布 - 目标价涨幅居前的公司所属行业包括工业金属（紫金矿业）、乘用车（北汽蓝谷）和消费电子（华勤技术）[1] - 获得券商推荐的公司涉及休闲食品（立高食品）等行业[5] - 被首次覆盖的公司所属行业包括乘用车（北汽蓝谷）、煤炭开采（兖矿能源）、专用设备（合锻智能）和航空装备（佳驰科技）[6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球棉花供应端巴西、美国两大出口国“双减” 美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [2] - 美棉产量预期下修与巴西产能扩张结束奠定美棉价格底部支撑 若减产预期落地 叠加关税影响下纺服出口美国链条溯源或更严格 美棉采购集中度或持续提升 判断美棉价格将开启上行通道 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 供给侧收缩预期 - 巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张 CONAB 1/15日报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月起每月持续下调预期 核心产区马托格罗索州减产更激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [3] - 美国WASDE 1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [3] 减产背后硬逻辑 - 巴西棉农面临亏损 成本回报率为 -15.5% 竞品二季玉米仍有8.4%回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [4] - 巴西目前播种率仅8.1% 去年同期为14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [4] 美棉价格筑底依据 - 美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅安全垫 向下空间有限 [5][10] - 基础级棉花基差处历史底部 1月高质量级棉花已出现正基差 是中期价格向上的先行信号 [5][13] 全球棉花格局 - 2024/25年度全球棉花总产量集中度高 前四大产棉国（中国、印度、巴西、美国）合计占比约73% 中国和印度主要内销 巴西和美国主要出口 [19] - 24/25年全球前十大出口棉花国家中 巴西和美国合计占全球棉花出口量近60% 巴西供需结构变化将较大程度影响美棉价格走向 [22] 巴西棉花情况 - 巴西棉近10年产量扩张近3倍 原因包括土地“二季作”模式、汇率红利、中美贸易摩擦改变供需格局 [25] - CONAB 1月15日报告预计巴西25/26棉花种植面积减少2.8% 产量为382万吨 较10月预测减少6.3% 是近5年首次调降 [31] - 25/26年棉籽播种率31.9% 低于24/25年1.6pct 预期产量同比下跌6.3% 环比下跌3.6% [34] - 马托格罗索州25/26年种植季面积下调7.3% 是五年来首次下降 皮棉总产量预计同比下降14.5% 1月9日播种进度仅8.1% 为近5年最低 棉农或面临近5年最大幅度亏损 预售进度42.9% 为历史最低 [38] 投资建议 - 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 叠加正基差环境 毛利率修复弹性可期 [5][43]

报告行业投资评级 - 纺织服装业 [1] - 对重点推荐标的百隆东方给予“优于大市”评级 [4] 报告核心观点 - 全球两大棉花出口国（美国和巴西）的供给收缩格局已确立，为美棉价格提供了坚实的底部支撑，并有望开启上行通道 [1][3] - 美棉价格筑底特征显著，当前价格已严重低于种植成本，且基差信号显示结构性修复，向下空间有限 [1][3] - 巴西棉的减产是影响全球棉花供需边际变化的核心变量，其种植面积和产量近五年来首次下降，且核心产区减产更为激进 [1][3] - 看好美棉价格上行对百隆东方业绩的弹性驱动，其持有的低成本棉花库存将在棉价上涨中释放盈利潜力 [1][3] 全球棉花供给收缩分析 - **美国方面**：根据USDA的WASDE 2026年1月报告，美棉单产预期被大幅下调8%至856磅/英亩，导致最终产量较12月预测值下降2%，库存消费比回落，减轻了库存压力 [3][5] - **巴西方面**：作为全球第一大棉花出口国，其供应扩张周期宣告终结 [3][5] - CONAB 1月报告预计巴西25/26年度种植面积将同比减少2.8%，产量下调6.3%至382万吨，这是近5年来首次调降种植面积和产量 [3][5] - 核心产区马托格罗索州（占巴西棉产量约70%）减产更为激进，官方IMEA数据显示该州面积缩减7.3%，产量预计下降14.5% [3][5] - **供给格局**：在需求端相对平稳的背景下，供给侧的实质性收缩为市场提供了强支撑 [3][5] 美棉价格筑底特征 - **价格水平**：ICE 2号棉花期货价格约65美分/磅，处于2015年至今20%的历史低分位，筑底特征明确 [3][6] - **成本倒挂**：当前价格已与美国平均种植成本（约80美分/磅）形成显著倒挂，并逼近美国政府抵押贷款利率（54.4美分）的安全边际，价格向下空间有限 [3][6] - **基差信号**：2014年至今的数据显示，基础级棉花基差已处于历史底部区域，且2026年1月高质量级棉花出现正基差，判断结构性的基差修复为中期价格向上的先行信号之一 [3][6] 核心变量：巴西棉减产必然性 - **市场地位**：在全球棉花出口格局中，巴西与美国合计占据近60%的份额，其中巴西的供需边际变化已成为影响美棉价格的最核心变量 [3][7] - **种植收益**：根据IMEA数据测算，预计25/26种植季巴西棉农面临亏损，成本回报率为-15.6%（阿罗巴净亏损19.92雷亚尔）；相比之下，作为竞品的第二季玉米仍保有8.4%的成本回报率，且所需的运营成本仅为棉花的三分之一 [3][7] - **其他佐证**：巴西皮棉现价与美棉期货的基差跌幅拉大至-7.7美分，叠加播种率滞后（仅8.1% vs 去年14.2%）导致错失最佳生长期，低价与低产预期共同指向了巴西供应收缩的局面 [3][7] 投资建议与标的分析 - **核心逻辑**：美棉产量的预期下修与巴西产能扩张结束共同奠定了美棉价格的底部支撑，若减产预期落地，叠加关税影响下纺服出口美国的链条溯源或更为严格，美棉采购集中度或持续提升，判断美棉价格将开启上行通道 [3][8] - **重点推荐【百隆东方】**： - 其持有的低成本棉花库存将在棉价上行中释放较大盈利弹性 [3][8] - 原材料价格上行将提振纱线销售价格，并通过正基差环境下的库存增值显著修复毛利率 [3][8] - 根据报告预测，公司2025-2027年归母净利润分别为6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、11倍 [4] - **受益标的**：天虹国际集团 [3][8]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 全球棉花供应迎来关键拐点，两大出口国（美国、巴西）供给收缩格局确立，为美棉价格提供强支撑 [3][5] - 美棉价格筑底特征明确，当前价格显著低于种植成本，且基差信号显示中期价格向上修复可能 [3][5] - 巴西棉近五年来首次调降种植面积和产量，其供需边际变化是影响美棉价格的核心变量 [3][5] - 看好美棉价格上行，并重点推荐受益标的百隆东方，因其低成本棉花库存将释放较大盈利弹性 [3][5] 行业供给分析总结 - **美国棉花供给收缩**：根据USDA 2026年1月WASDE报告，美棉单产预期大幅下调**8%**至**856磅/英亩**，导致最终产量较12月预测值下降**2%**，库存消费比回落 [5] - **巴西棉花供给收缩**：根据CONAB 1月报告，巴西**25/26年度**种植面积预计同比减少**2.8%**，产量下调**6.3%**至**382万吨**，为近**5年**来首次调降 [5] - **巴西核心产区减产更甚**：核心产区马托格罗索州（占巴西产量约**70%**）面积缩减**7.3%**，产量预计下降**14.5%**（基于IMEA数据）[5] - **全球出口格局**：巴西与美国合计占据全球棉花出口近**60%**的份额 [5] 价格与市场信号总结 - **美棉价格处于低位**：ICE 2号棉花期货价格约**65美分/磅**，处于2015年至今**20%**的历史低分位 [5] - **价格与成本严重倒挂**：当前价格已显著低于美国平均种植成本（约**80美分/磅**），并逼近美国政府抵押贷款利率（**54.4美分**）的安全边际 [5] - **基差信号验证筑底**：基础级棉花基差处于历史底部区域，且**1月**高质量级棉花出现正基差，结构性基差修复是价格向上的先行信号 [5] 巴西减产驱动因素总结 - **种植收益为负**：预计**25/26种植季**巴西棉农成本回报率为**-15.6%**（阿罗巴净亏损**19.92雷亚尔**）[5] - **竞品作物挤压**：作为竞品的第二季玉米仍保有**8.4%**的成本回报率，且所需运营成本仅为棉花的**三分之一** [5] - **现货与期货价差扩大**：巴西皮棉现价与美棉期货的基差跌幅拉大至**-7.7美分** [5] - **播种进度滞后**：当前播种率仅**8.1%**，远低于去年同期的**14.2%**，导致错失最佳生长期 [5] 投资建议与标的总结 - **核心逻辑**：美棉与巴西棉供给收缩奠定价格底部支撑，若减产落地，叠加关税影响可能提升美棉采购集中度，判断美棉价格将开启上行通道 [5] - **重点推荐标的**：**百隆东方（601339.SH）** [5] - **推荐理由**：持有的低成本棉花库存将在棉价上行中释放较大盈利弹性；原材料价格上涨将提振纱线售价，并通过正基差环境下的库存增值显著修复毛利率 [5] - **盈利预测**：报告给出其归母净利润预测，**2025E**为**6.5亿元**，**2026E**为**7.4亿元**，**2027E**为**8.4亿元** [6] - **估值**：对应**2025E/2026E/2027E**的PE分别为**14倍/13倍/11倍** [6] - **投资评级**：增持 [6] - **其他受益标的**：天虹国际集团 [5]