文章核心观点 公司2024年年报、2025年一季报发布，直流输电系统板块增速突出，各业务有不同表现，虽有减值扰动业绩，但特高压项目储备丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年全年营收170.89亿元，同比+0.17%，归母净利润11.17亿元，同比+11.09%；单Q4营收75.03亿元，归母净利润2.22亿元；2025Q1营收23.48亿元，归母净利润2.08亿元 [1] - 2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.22%/3.49%/5.15%/-0.32%，销售费用率同比+1.34pcts [2] - 2024年计提资产减值5944万元，占利润总额比例4.20%；计提信用减值损失1.41亿元，占利润总额比例9.99% [2] 业务板块情况 直流输电系统板块 - 2024年陇东 - 山东等特高压项目确认收入，带来板块高速增长；2025年仍有哈密 - 重庆等大项目部分未确认收入，还有阳江青州海风柔直等项目未确认收入；积极跟进蒙西 - 京津冀等特高压线路 [1] - 2024H1，6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用；2024H2，中标南网220千伏天河棠下柔直背靠背工程，基于6.5kV IGCT器件研发的柔性直流换流阀产品将应用 [1] 其他业务板块 - 智能电表：2024年收入38.66亿元，同比+11.00%，毛利率24.26%，同比 - 0.57pcts [2] - 变配电业务：2024年收入47.11亿元，同比+2.93%，毛利率24.26%，同比+1.60pcts [2] - 中压供用电设备：2024年收入33.52亿元，同比+6.69%，毛利率18.77%，同比+2.51pcts [2] - 新能源及系统集成：2024年收入24.64亿元，同比 - 37.47%，毛利率8.14% [2] - 充换电设备：2024年收入12.52亿元，同比+4.18%，毛利率14.18%，同比+3.61pcts [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收183.67/198.80/213.70亿元，同比+7.48%/8.24%/7.49%，对应归母净利润14.46/17.80/20.57亿元，同比+29.49%/23.09%/15.55%；对应EPS分别为1.42/1.75/2.02元，2025年4月16日股价对应PE为16/13/11倍，给予“增持”评级 [3]