文章核心观点 公司通过供应链深化提升性价比、持续开拓渠道和品类的成长逻辑持续，线下渠道开拓、新品类拓展有望带来新增量催化 [1] 投资建议 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2027年EPS预测为1.25、1.75、2.28元，给予2025年30XPE，维持目标价为37.5元 [2] 收入增长预期 - 2024年公司收入高增、重回百亿且盈利明显改善，2025年线下分销渠道开拓对收入增长驱动作用将明显加强 [2] - 1 - 2月年货节提前、错期因素对2025Q1有不利影响但市场已有预期，3月起高性价比定量装产品在线下渠道有望快速拓展，瓜子花生等品类拓展有望贡献全新增量、形成边际改善，对二三季度有示范意义，线下分销有望淡季不淡、引领增长 [2] 供应链与结构调整 - 公司持续拓宽品类边界，推进全球原料直采与全品类供应链集约基地建设，已落地华东、北区、西南供应链集约基地，实现核心坚果及零食品类自主生产，自产比例大幅提升 [3] - 公司有望优化调整增长结构，做强大单品同时拓宽全品类边界、加速零食产品上新，加速线下分销、实现全渠道均衡发展，通过新品类和新渠道开拓拓展新增量、驱动规模持续增长 [3] 并购动态 - 2025年4月10日公司拟合计出资1.14亿元通过增资及受让股权方式取得松鼠爱折扣60%股权，其中增资1.02亿元，受让6.31%股权对应0.12亿元，基于供应链管理能力深入推进“制造、品牌、零售”一体化布局，有望打开长期成长空间 [3]