文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期 虽Q4营收增速放缓、归母净利润增速略低于营收 但量价齐升、新客户增长强劲 短期关税政策对扩产计划影响有限 净利率稳中有升、账上资金充沛 考虑关税政策不确定性调整盈利预测 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年营收240.06亿元 同比增长19.35% 归母净利润38.40亿元 同比增长20.00% 单Q4营收64.95亿元 同比增长11.88% 归母净利润9.97亿元 同比增长9.18% Q4营收增速放缓因23Q4品牌客户去库结束恢复下单形成偏高基数 归母净利润增速略低因新工厂产能爬坡致效率短期波动 [1] 分红情况 - 2024年拟派息2.3元/股 派息率69.89% 分红比例较2023年的44%显著提升 [2] 业务情况 量价与客户 - 2024年运动鞋销量2.23亿双 同比增长17.53% 人民币均价107.7元/双 同比增长1.7% Q4销量0.6亿双 同比增长9.9% 均价108.3元/双 同比增长1.8% 订单结构持续优化 [2] - 前五大客户收入合计占比79.1% 同比下降3.2pct 新客户Adidas、NB、锐步等品牌放量贡献增长 2024年9月新增客户Adidas 预计2025年进一步放量 [2] 产品 - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋&拖鞋收入分别同比增长17.9%/-33.7%/+125.8% 收入占比分别为87%/4%/9% 运动凉鞋&拖鞋收入大增来自UGG拖鞋款型体订单驱动 [2] 产能情况 产能 - 2024年新开越南3家、印尼1家工厂投产 总产能达2.29亿双 2025年2月中国峨眉山工厂、印尼新工厂开始投产 公司进入新一轮密集资本开支周期 美国加征关税事件对扩产计划影响有限 [3] 产能利用率 - 2024年产能利用率96.7% 同比提升10pct Q4起新工厂投产预计短期产能利用率有所波动 预计25Q2起随新工厂产能爬坡有望回升 [3] 财务指标 毛利率 - 2024年同比提升1.2pct至26.8% 主因产能利用率提升 [3] 费用率 - 期间费用率同比提升1.1pct至6.0% 其中管理费用率提升1.0pct 因24年业绩优异员工薪酬绩效计提增加 [3] 归母净利率 - 2024年同比提升0.09pct至16% 稳中有升 [3] 现金流 - 2024年经营性现金流净额46.17亿元 同比增长24.97% 货币资金55.9亿元 账上资金充沛 [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑关税政策不确定性 调整2025 - 2026年归母净利润预测为43.6/50.1亿元 增加2027年预测值57.6亿元 对应25 - 27年PE 15/13/11倍 维持“买入”评级 [4]