文章核心观点 - 豪悦护理2024年营收增长但净利润下滑，折射出行业竞争加剧与企业战略转型的双重困境，外延并购虽带来短期想象空间却埋下多重风险 [1] 营收增长 - 公司2024年营收29.29亿元，同比增长6.25%，婴儿护理为核心业务，收入20.6亿元，占总营收70.3%，同比增长4.27%；成人失禁用品收入5.52亿元，占总营收18.83%，同比微降0.5%；非吸收性卫生用及其他收入3.18亿元，占总营收10.84%，同比增长40%，为增速最快板块 [2] - 公司加速向多元化赛道延伸，2024年推出差异化产品，自有品牌销售额同比显著增长，成为拉动营收重要增量 [4] - 2024年公司境外收入4.72亿元，同比大增53.7%，主要来自东南亚及北美市场，公司在泰国设立生产基地，深化全渠道布局，还设立墨西哥子公司计划建设生产基地，试图打破代工依赖 [6][7] 净利润下滑 - 公司毛利率同比提升0.97个百分点至27.91%，但从第三季度开始单季毛利率同比、环比下滑，第四季度毛利率仅为26.96%，同比下滑2.08个百分点，成本优化效果受制于大宗商品价格波动，且毛利率远低于同行 [7][8] - 2024年公司销售费用同比上涨55.95%至2.14亿元，广告宣传费用激增80%至1.5亿元，销售费用增速远超营收增速，投入产出效率失衡 [8] - 低生育率导致婴儿护理市场萎缩加剧竞争，公司转向自有品牌建设未形成规模效应，推高销售费用，陷入“高投入、低转化”困境 [9] 外延并购 - 2024年公司耗资3.6亿元收购丝宝护理100%股权，2.66亿元收购大王制纸南通工厂并接手合肥花王资产，虽带来短期想象空间但埋下多重风险 [9] - 公司频繁收购工厂资产，产能消化能力引发市场担忧，南通工厂新增产能或拉低现有产能利用率 [10] - 丝宝护理旗下“洁婷”品牌与公司自有品牌竞争，产品定位高度重叠，收购后保留原有运营团队导致内部资源分配矛盾，若无法解决内部问题突围路径恐变窄 [11]