文章核心观点 - 公司2024年年报业绩基本符合预期，2025Q1营收下降但归母净利润增长，因需求复苏慢和行业竞争加剧下调25 - 26年盈利预测、新增2027年预测，维持增持评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30.73亿，同比下降4.16%；归母净利润5.14亿，同比下降3.07%；扣非归母净利润5.03亿，同比下降5.12%；24Q4营收7.85亿，同比下降10.3%，归母净利润1.63亿，同比增长13.45% [1] - 2025Q1实现营业收入8.31亿，同比下降7.15%；归母净利润1.61亿，同比增长3.67% [1] 分红情况 - 分红方案为10派5元（含税），预计分配现金红利5.14亿，分红率为99.94% [1] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年盈利预测，新增2027年，预测25 - 27年归母净利润为5.4亿、6.1亿、6.9亿（25 - 26年前次为6.2、6.9亿），同比增长5%、13%和14% [1] 估值情况 - 最新股价对应25 - 27年PE估值分别为23x、20x、18x [1] 产品收入情况 - 2024年酱油、食醋分别实现营业收入19.64、3.7亿，分别同比-3.75%、-12.52%；25Q1酱油收入5.4亿，同比下降4.7%，食醋收入1亿，同比下降10.6% [1][2] 产品量价情况 - 2024年酱油量价分别同比1.27%/-4.96%，食醋量价分别同比-9.50%/-3.33% [2] 地区收入情况 - 2024年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入7/2.37/4.17/5.6/11.2亿元，分别同比-1.78%/+13.99%/-7.07%/-1.36%/-8.89%；25Q1北部区域下滑12%，降幅最大，东部区域下降1%，降幅最小 [2] 销售模式收入情况 - 2024年线上、线下分别实现6/24.33亿，分别同比-4.89%/-4%；25Q1线上收入1.26亿，同比下降12.3%，线下6.91亿，同比下降5.9% [2] 毛利率情况 - 2024年公司实现毛利率37.19%，同比提升0.04pct，酱油、食醋分别实现毛利率38%/40.27%，分别同比0.41pct、1.20pct；25Q1公司实现毛利率38.89%，同比提升2.93pct [1][3] 费用率情况 - 2024年销售、管理费用率分别为13.76%、2.44%，分别同比+1.54pct/-1.43pct；25Q1销售、管理费用率分别为12.46%、2.66%，分别同比+0.64pct/-0.01pct [3] 股价变化催化剂 - 收入增长超预期 [4] 核心假设风险 - 食品安全事件 [5]