文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期，盈利能力稳定且研发投入加大，依托内生外延两方面取得业绩增长，未来母公司优质资产持续注入成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年公司营收94.81亿元，同比+6.59%；归母净利润8.91亿元，同比+15.26%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+1.12% [1] - Q4营收27.82亿元，同比+14.91%，环比+23.68%；归母净利润1.41亿元，同比+93.40%，环比-57.44%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+7.59%，环比-53.13% [1] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率为30.08%，同比+0.60pct；净利率为11.94%，同比+0.71pct [2] - 民爆产品/爆破服务/新能源发电毛利率分别为42.17%/21.63%/42.14%，同比分别+2.62/-0.97/-3.05pct [2] - 2024年期间费用率为15.55%，同比+2.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73%、9.40%、3.18%、1.25%，分别同比+0.31pct、+1.22pct、+0.77pct、-0.27pct [2] 分业务情况 民爆产品 - 2024年实现营收27.41亿元，同比+6.61% [3] - 工业炸药许可产能提升17.4万吨，截至2024年末产能76.55万吨，产能利用率为83.56%，产量为63.97万吨，同比+29.42% [3] - 电子雷管产能3670万发，产能利用率63.49%，产量为2330万发，同比-10.97% [3] 爆破服务 - 2024年实现营收51.04亿元，同比+8.25% [3] - 2024年新签或开始执行爆破服务订单金额累计为101.8亿元，远超23年营收47.15亿元 [3] - 国内加强新疆、内蒙古、四川等区域市场开发，国际化经营稳步增长，2024年营业收入达到10.23亿元，同比+27.85% [3] 其他 - 新能源发电2024年实现营收7.77亿元，同比-11.32% [3] - 截至2024年末持有雪峰科技股票4142万股，2024年度因股价变动同比增加净利润5561万元 [3] 业绩增长原因 内生 - 全国民爆龙头企业，受益新疆景气延续，截至2024年12月炸药产能达76.55万吨，位居行业第一 [3] - 子公司新疆天河依托一体化全链条产业发展优势、北方爆破坚持国内国际市场双向发力，2024年新疆天河实现营收21.19亿元，同比+18.98% [3] - 2024年我国民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元；全年新疆炸药产量53.93万吨，同比+22.99% [3] - 2025年新疆煤炭产能力争达到7亿吨/年以上，2030年有望达到10亿吨，疆煤保供地位有望进一步强化 [3] 外延 - 2023年收购的北方民爆和江兴民爆于2024年全部并表，全年贡献净利润0.51和0.47亿元 [4] - 2024年收购红旗民爆，炸药产能11.4万吨 [4] - 十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入，包括奥信化工和庆华民爆，资产注入后增厚利润并加快海外布局 [4] - 全资子公司北方爆破深耕海外市场，业务辐射亚非拉欧地区，后续奥信化工注入有望强化海外竞争力 [4] - 有望依托北方工业和紫金矿业赋能扩大海外市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为11.05、14.67、15.90亿元，同比+24.0%、+32.8%、+8.4%，对应EPS分别为0.42、0.55、0.60元 [5]