文章核心观点 - 九丰能源2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收下降、归母净利增长，扣非净利低于预测；1Q25营收下降、归母净利增长且符合预测区间 公司天然气终端市场扩大、特种气体业务突破，拟延续分红+回购 维持“买入”评级，但小幅下调盈利预测与目标价 [1] 分组1：经营业绩 - 2024年营收220.47亿元（yoy -17%），归母净利16.84亿元（yoy +29%），扣非净利13.50亿元（yoy +1%），低于华泰预测；1Q25营收54.84亿元（yoy -13%），归母净利5.06亿元（yoy +5.4%），符合华泰预测区间 [1] 分组2：天然气业务 - 2024年天然气业务营收97.88亿元（yoy -33%），毛利率提升2.73pp至10.01%；销售量257万吨（yoy +13%），得益于交通燃料、工业终端、燃气电厂需求增长 [2] - 2024年清洁能源销售单吨毛利449元/吨（yoy -20%），受现货占比上升影响；预计2025年天然气销售量达285万吨、单吨毛利同比持平 [2] 分组3：特种气体业务 - 2024年氦气销量38万方，覆盖航天、半导体客户；1Q25销量超8万方（yoy +40%），终端零售加速 [3] - 2024年氢气产销量8,768万方，海南商业航天发射场液氢项目成功配套；湖南艾尔希二期、江苏镇江工业气体项目推进 [3] 分组4：财务与股东回报 - 2024年经营活动现金流净额20.47亿元，净现比1.21；截至1Q25期末货币资金54.09亿元，资产负债率32.65% [4] - 2024年拟派发现金分红7.5亿元（含税），叠加特别分红0.3亿元，合计派发7.8亿元；年内完成股份回购1亿元，2025年计划继续回购2 - 3亿元 [4] 分组5：盈利预测与目标价 - 将公司2025 - 26年EPS下调4%/6%至2.67/3.07元，预计2027年EPS为3.52元，预测期三年CAGR 11% [5] - 给予公司2025年12xPE，目标价至32.00元（前值33.36元） [5]