文章核心观点 公司2024年年报显示业绩有增有减，常规电源盈利能力稳中有升，新能源行业阶段性调整但收益有望提升，各电源在建和储备项目丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 公司2024年年报业绩情况 - 实现营业收入1791.82亿元，同比下降1%；归母净利润98.31亿元，同比增长75.29%；基本每股收益0.551元/股，同比增加75.48%；加权平均ROE为18.60%，同比增加6.76个pct；现金分红总额35.67亿元，现金分红比例36.28%；投资收益73.33亿元，同比增长363%，主要来自转让国电建投内蒙古公司50%股权获46.38亿元投资收益 [1] 常规电源经营与盈利情况 经营数据 - 煤机/燃机/水电发电量为3661.71/23.5/594.68亿千瓦时，同比-1.30%/+22.49%/+7.93%；上网电价为457.52/860.83/240.59元/兆瓦时，同比-0.82%/-4.18%/-2.08%；对应利用小时数为5178/2307/3978h，同比-32/+424/293h [2] 盈利数据 - 火电（发电部分）/水电板块归母净利润为41.15/12.42亿元，占比41.9%/12.6%，主要火电/水电控股子公司北京国电电力、国能大渡河净利率分别为7.89%和22.52%，同比+1.17个pct/+2.67个pct [2] 成本与来水情况 - 2024年公司入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨（yoy - 1.37%），叠加流域来水较去年同期改善明显，常规电源盈利能力稳中有升 [2] 新能源行业经营与盈利情况 经营数据 - 风电/光伏发电量201.75/112.84亿千瓦时，同比+7.01%/+95.9%；对应上网电价为474.2/408.22元/兆瓦时，分别同比-5.52%/-15.11%；对应利用小时数为2122/1061h，同比-174/-100h [3] 盈利数据 - 风电/光伏板块归母净利润为7.77/6.03亿元，占比7.9%/6.1%，总体毛利率为36.61%，同比下降7.68个pct [3] 行业阶段与前景 - 行业处于供需结构优化、政策驱动的理性调整阶段，公司与行业阶段性回调趋势相符致“量增价减”与毛利率收窄，随着装机增长，新能源板块收益有望稳步提升 [3] 公司电源装机与项目情况 在运装机情况 - 截至2024年底，公司在运装机1.117亿千瓦，火电（煤机+燃机）占66.8%、水电13.4%、新能源（风光）占19.8% [4] 新增装机情况 - 公司新增煤机183.5万千瓦，风电54.65万千瓦，光伏373.88万千瓦，新能源持续贡献业绩增量 [4] 在建项目情况 - 在建火电/水电项目764/492.35万千瓦，大渡河流域在建424万千瓦水电机组，2025年/2026年预计分别投产136.5/215.5万千瓦 [4] 新能源资源获取与备案情况 - 2024年公司境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦 [4] 公司未来业绩预测 - 预计2025 - 2027年营业收入1884.05、1955.58、2001.03亿元，同比增长5.1%、3.8%、2.3%；实现归母净利润74.80、87.05、100.31亿元，同比-23.9%、+16.4%、+15.2%；对应EPS为0.42、0.49、0.56元，对应PE为11.1X、9.5X、8.3X [5]