文章核心观点 公司2024年业绩整体承压但毛利率提升 看好其巩固炼乳基本盘打造第二增长曲线并优化零售渠道建设 维持“买入”投资评级 [2][5] 投资要点 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元 分别同比-19%、-6% 2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元 分别同比-18%、-10% [2] - 2024年毛利率28%、净利率13% 分别同比+5.3、+2.2pcts 2024Q4分别为29%、12% 分别同比+7.0、+1.3pcts [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3% 分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts 2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [2] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元 分别同比-4%、-17% 2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元 分别同比-59%、-16% [2] - 截至2024年年末 公司合同负债0.14亿元 环比基本持平 [2] 浓缩乳制品销量下滑 乳品贸易毛利率提升 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元 同比-10.06%/-42.60%/-38.37% 占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [3] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21% 毛利率同比+4.28pcts 经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [3] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81% 以直销为主 整体销售稳定 [3] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51% 毛利率同比-16.91%至7.53% 销量下滑系椰品订单减少 [3] 经销渠道相对稳固 区域表现分化 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元 分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37% 毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [4] - 截至2024年年末 公司拥有146家经销商 同比增长12家 [4] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元 分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元 当前股价对应PE分别为36/32/28倍 维持“买入”投资评级 [5]