文章核心观点 公司2024年利润短期承压但深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，提钒业务等未来催化可期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 营收11.5亿元，同比增长7.3%；归母净利润0.4亿元，同比下降69.24%；Q4单季营收2.9亿元，同比下降0.11%；归母净利润 - 83.9万元，同比下降137.5% [1] - 综合毛利率下降7.5pct至24.7%；资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理服务毛利率分别为24.8%、23.5%、33.6%，同比变化 - 5.0pct、 - 10.4pct、 + 1.8pct [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比下降40.0% [2] - 销售、管理、财务费率分别为3.0%、10.7%、5.3%，同比增加0.5pct、2.5pct、0.5pct [2] 利润下降原因 - 催化剂行业竞争激烈，催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价同比降低 [1] - 新项目逐步运行，折旧、人工成本等增加，毛利率降低 [1] 经营活动现金流下降原因 购买商品、接受劳务等支付的现金增加 [2] 费用上升原因 新项目市场开拓、销售管理员工增加、业务布局及项目建设银行贷款增加，同时随着新建项目的转固，资本化利息减少 [2] 项目进展 - 自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已进入生产试运行准备阶段 [3] - 高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务已连续两年持续稳定运行 [3] - 九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置，一期1000吨/年的提钒生产装置正在加紧建设，二期2套生产装置规模均为4500吨/年 [3] 战略合作情况 废塑料项目已先后与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor中国达成战略合作 [3] 投资建议 预计公司2025 - 2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元，归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，对应PE为113.5/55.8/39.8x，维持“买入”评级 [4]