文章核心观点 - 美国例外主义破灭，美元高估20%，关税破坏强势美元核心支柱，外资抛售美股但未大规模净抛售美债 [1][2][3] 关税击中美元核心逻辑 - 美元估值偏离基本面，高估幅度达20% [2] - 特朗普关税伤害美国公司利润和美国家庭消费能力，动摇强势美元核心支柱 [2] - 此次关税摩擦是美国对抗全世界，属于结构性脱钩，类似“美国版的英国脱欧” [2] 外资抛售美股而非美债 - 本轮调整起点是美国资产在全球投资组合中占比处于历史最高点 [3] - 外资动作由边际需求转变推动，欧元区投资者抛售美股，“其他国家和地区”仍买入美国资产，投资者未全面抛售美债，减持长久期国债资金大多转向短期美债 [3] - 因全球缺乏更具吸引力替代资产，部分资金通过对冲外汇风险调整，美元资产超配仓位调整需时间 [3]