文章核心观点 公司发布2024年年报和25年一季报，业绩有增有减，受原材料价格、营销投入等因素影响，盈利能力承压，但经营持续改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入22.57亿元，同比+22.18%，归母净利3.76亿元，同比+14.32%，扣非归母净利3.41亿元，同比+16.91% [1] - 24Q4实现营业收入6.52亿元，同比+22.05%，归母净利0.99亿元，同比 - 13.91%，扣非归母净利0.93亿元，同比 - 10.40% [1] - 25Q1实现营业收入5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利0.53亿元，同比 - 42.21%，扣非归母净利0.46亿元，同比 - 45.14% [1] 产品收入情况 - 2024年综合果仁及豆果收入7.05亿元，同比增长39.80% [1] - 2024年青豌豆收入5.24亿元，同比增长12.56% [1] - 2024年瓜子仁收入3.02亿元，同比+10.48% [1] - 2024年蚕豆收入2.77亿元，同比增长19.72% [1] - 2024年其他系列收入4.39亿元，同比增长21.17% [1] 销售模式收入情况 - 2024年经销实现收入19.27亿元，同比增长22.58% [1] - 2024年电商模式实现收入2.39亿元，同比增长10.75% [1] 毛利率情况 - 24Q4毛利率35.14%，同比 - 0.90pct，25Q1毛利率34.32%，同比 - 1.07pct [2] - 2024年综合果仁及豆果毛利率27.84%，同比提升0.33pct [2] - 2024年青豌豆毛利率45.89%，同比下降3.11pct [2] - 2024年瓜子仁毛利率44.69%，同比下降0.35pct [2] - 2024年蚕豆毛利率41.00%，同比下降3.08pct [2] - 2024年其他系列毛利率24.25%，同比提升4.28pct [2] - 2023年经销模式毛利率34.65%，同比下降0.26pct，电商模式毛利率39.10%，同比下降4.13pct [2] 费用率情况 - 24Q4期间费用率18.14%，同比+3.39pct，销售费用率12.77%，同比+1.68pct，管理费用率3.73%，同比+0.53pct，研发费用率1.93%，同比+0.71pct，财务费用率 - 0.29%，同比+0.47pct [3] - 25Q1期间费用率23.10%，同比+6.02pct，销售费用率17.34%，同比+4.24pct，管理费用率4.87%，同比+1.39pct，研发费用率1.23%，同比+0.17pct，财务费用率 - 0.35%，同比+0.22pct [3] 盈利能力情况 - 24Q4归母净利率15.19%，同比 - 6.34pct，扣非归母净利率14.34%，同比 - 5.20pct [3] - 25Q1归母净利率10.47%，同比 - 5.11pct，扣非归母净利率9.09%，同比 - 5.16pct [3] 经营情况 - 新兴渠道保持快速增长，会员店渠道24年下半年导入新品，春糖推出口味化坚果新品，有望导入山姆渠道，零食量贩SKU仍有拓展空间，海外市场有望高势能发展 [4] - 传统渠道受零食量贩等冲击有所承压，24年部分KA系统推行经销转直营，改革成效有望逐步显现 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为26.13/30.35/35.49亿元，分别同比增长15.77%/16.14%/16.92% [4] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.91/4.53/5.04亿元，分别同比增长4.03%/15.83%/11.12%，对应25 - 27年PE为18.3/15.8/14.2X，维持“推荐”评级 [4]