股东减持 - 2024年11月8日严海雁发布减持预披露，持5,613,420股占比6.13%，计划减持不超916,099股占比1%[1] - 2024年12月2日 - 2025年2月28日严海雁集中竞价减持，均价90.91元/股[5] - 本次减持33.09万股，占比0.36%，减持后持股5,282,520股占比5.77%[3][5] 股份回购 - 截至2025年2月28日，公司回购专用证券账户股份1,605,872股[3]

纪要涉及的行业和公司 行业：休闲零食行业 公司：未提及具体名称 纪要提到的核心观点和论据 休闲零食板块短期情况 - 核心观点：板块股价短期回调，一月份增速或小幅下滑，但参考率不大，线下销售情况良性 [1] - 论据：节前疲软，季报基数高；去年春节在二月，大量销售落在一月，今年高基数带来一月和一季度压力；一月份少了七八天发货时间；消费者提前返乡过年，线下销售较好 公司各渠道情况 - **传统渠道** - 核心观点：传统渠道改革变化大，合作期长，新领导或带来经验提升 [2][3][4] - 论据：2014年下半年进行经销总经营改革，去年下半年有调改；传统经销商推新品难，职业模仿家属有助于新品推动；供应商选品策略流程未打通；新上市总监有外资及陆日美背景，陆日美过去两三年在中央打造上做得好 - **民生量贩渠道** - 核心观点：2024年联军等有亮眼增长，2025年增速虽降但仍亮眼 [5][6] - 论据：2024年联军渠道有接近三倍增长，2025年预计从三二一发展到四二一 - **山姆会员店渠道** - 核心观点：该渠道有亮眼铺垫，公司产品销售数据不错，后续有新品上架预期 [7][8][9] - 论据：2014 - 2016年月销从6千万提升到2千万，粉碎豆产品从四五百万爬破到千万；二月下旬或三月有新品上架 - **线上渠道** - 核心观点：请新代言人提升品牌，新团队玩法使电商增速有望加快 [9][10][11] - 论据：与丁雨昕签约到2025年年中，春节抖音直播产品溢价销售一空，线上曝光几十亿次；新团队来自二次电商总监，新玩法能更好执行 公司海外市场情况 - 核心观点：海外市场有较大潜力，公司出海战略布局清晰，2025年有增长准备 [11][12][20] - 论据：国内食品饮料企业出口处于早期，东南亚市场潜力大；中国零食有口味、文化融合、传播度、成本、产品质量等优势；公司构建产品旗舰，采取大单品和多产品比重策略，进行口味微调；利用电商红利，采取正义式扩散策略；2025年有新品导入越南，在印尼招募新团队 公司业绩情况 - 核心观点：2025年公司有较大增长潜力，股价估值便宜 [22][23] - 论据：公司颜色和品质丰富，有题材降低成本；预测2024年接近四亿，2025年五亿，2026年六亿出头；当前股价估值15倍左右 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司董事长作为优秀产品经纪人会亲自对接业务，有助于新品在零食量贩方面的导入 [7] - 线上团队接手时产品老化，老应用产品价格在线上难触碰会影响线下架盘 [10] - 越南当地市场类似国内十年前到十五年前，大商超能量大，品牌不丰富，公司产品有优势，当地政府有相关要求 [21]

投资评级 - 报告首次覆盖甘源食品，给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 甘源食品专注于口味研发创新，深耕豆类炒货十八年，产品矩阵不断丰富，业绩稳步增长 [4] - 休闲零食市场规模庞大，坚果炒货行业加速增长，行业集中度提升空间广阔 [5] - 公司通过强研发能力和渠道变革，持续推出新品并拓展多元化渠道，未来有望获得更多市场份额 [6] 公司介绍 - 甘源食品成立于2006年，主要产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆等休闲零食，创始人严斌生持股56.24%，股权相对集中 [4][24] - 公司传统核心产品为"老三样"（瓜子仁、青豌豆、蚕豆），后续推出综合果仁及豆果、口味坚果等新品，产品结构日趋均衡 [29][32] - 公司业绩近五年稳步增长，2023年收入和利润分别为18.48亿元和3.29亿元，5年CAGR分别为15.20%和22.35% [4][39] 行业分析 - 2022年中国休闲零食市场规模为11654亿元，预计2027年将达到12378亿元，2022-2027年CAGR为1.21% [5] - 坚果炒货板块2021年市场规模为1512亿元，预计2026年将达到2220亿元，2021-2026年CAGR提升至8.0% [5] - 坚果行业市场竞争格局分散，2018年CR5约为17%，行业集中度提升空间广阔 [48] 未来发展 - 公司持续投入研发，拥有140项专利，能够快速将新产品从概念到批量生产 [53] - 公司积极拥抱零食量贩渠道，2022年开始与零食量贩渠道合作，导入老三样、综合果仁及豆果等产品 [58] - 高端会员店渠道崛起，公司新品"黑金蒜香菜味翡翠豆"已上架山姆，未来有望持续提升渗透率 [62] - 公司以东南亚市场为切入口，尝试产品出海，目前已建立稳定的合作关系 [62] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为22.63/27.23/32.36亿元，同比+22.5%/20.3%/18.8% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.64/5.66亿元，对应EPS为4.30/4.97/6.08元 [7] - 选取休闲零食行业内可比公司，25年行业平均估值为19.62x，考虑到公司渠道和新品的拓展，给予"买入"评级 [7][66]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1-Q3营业总收入为16.06亿元（同比+22.23%），归母净利润为2.77亿元（同比+29.48%），扣非净利润2.48亿元（同比+32.01%）。其中2024年Q3公司营业收入为5.63亿元（同比+15.58%），归母净利润为1.11亿元（同比+17.10%），扣非净利润为1.03亿元（同比+22.26%）。[8] - 老三样和综合果仁发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。公司产品方面综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品增长较好，公司保障老三样基本盘稳健增长的同时，综合果仁及豆果持续开拓市场，抢占市场份额。渠道上公司对传统经销渠道进行优化改革，目前成效初显。但是由于商超渠道处在弱复苏态势中，仍面临压力。公司其他渠道齐发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。同时公司不断发展会员制商超、线上电商和新媒体等新渠道，针对不同渠道开发迎合消费者的新产品。[8] - 税收优惠带动净利率上涨，线上团队补充致销售费用略升。2024年Q1-Q3毛利率为35.59%（同比-0.73pct），净利率为17.27%（同比+0.97pct），其中2024Q3毛利率为36.80%（同比-0.74pct），净利率为19.66%（同比+0.25pct）。公司2023年末取得高新技术企业认定税收优惠带动净利率同比上涨；公司产品结构调整，毛利率略降。公司2024年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费率分别为12.64%（同比+0.97pct）、3.75%（同比-0.27pct）、+1.22%（同比-0.05pct）、-0.58%（同比+0.27pct）。公司销售费用率同比略升，主要是由于线上团队补充和加大线上营销投入；公司管理费用率同比下降，控费效果初显。未来随着管理效率提升以及规模效应体现，公司费用率有望进一步下降。[9] - 我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.95亿元、4.87亿元及5.94亿元（前值3.93/4.96/6.16亿元），同比+20.10%/23.12%/22.01%，对应当前P/E分别为17X/14X/11X。[10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 三季度经营情况 - 公司2024年前三季度营业收入16.06亿元,同比增长22.23%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.48%;扣非归母净利润2.48亿元,同比增长32.01% [2] - 2024年第三季度营业收入5.63亿元,同比增长15.58%;归母净利润1.11亿元,同比增长17.10%;扣非归母净利润1.03亿元,同比增长22.26% [2] - 三季度营收增速环比提升明显,盈利水平同比小幅提升 [2] 渠道和产品情况 - 公司积极布局零食量贩渠道,与头部和腰部零食量贩系统建立了稳定合作关系,有效助力产品的渠道下沉及销售网点补充,持续提升终端覆盖率 [2] - 电商渠道前三季度进行团队搭建及产品体系梳理,加快推进线上新品补充,蓄力四季度销售旺季,未来在达人合作、新媒体渠道覆盖方面仍有较大提升潜力 [2] - 传统商超渠道通过组织结构、商超转直营以及SKU补充等措施推动下,第三季度环比表现有所改善 [2] - 公司持续扩充产品品类,培养潜力单品,10月份已在山姆渠道上市"黑金蒜香菜味翡翠豆"新产品 [2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.6亿元、27.4亿元、32.2亿元,同比增长分别为22.2%、21.4%、17.6% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.9亿元、4.7亿元、5.6亿元,同比增长分别为20.9%、20.4%、17.9% [3] 估值情况 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为17倍、14倍、12倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 第三季度收入增速环比提升,传统渠道调整见效 [4] - 第三季度毛利率同比下滑,销售费用率同比提升 [5] - 本轮改革红利仍在释放,预计第四季度收入增速延续改善 [5] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度实现营业总收入16.06亿元,同比+22.23%;实现归母净利润2.77亿元,同比+29.48% [4] - 第三季度实现营业总收入5.63亿元,同比+15.58%;实现归母净利润1.11亿元,同比+17.10% [4] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元,同比+21.8%/+20.5%/+19.9%;实现归母净利润3.9/4.6/5.5亿元,同比+19.1%/+18.4%/+19.2% [6] 公司估值情况 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入16.1亿元,同比增长22.2%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长29.5% [2] - 公司产品矩阵丰富,渠道调整持续推进,电商渠道和KA经销转直营表现优于行业,出海业务实现持续稳定增长 [2] - 公司毛利率、净利率持续提升,盈利能力保持较高水平,供应链能力持续建设,采购优势逐步提升 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元,EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元,对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍 [4] - 公司2024年前三季度实现毛利率35.6%,同比下降0.7个百分点;2024Q3毛利率36.8%,环比提升2.4个百分点 [3] - 公司前三季度销售费用率12.6%,同比增加1个百分点;管理费用率3.7%,同比下降0.3个百分点;研发费用率1.2%,同比下降0.1个百分点;财务费用率-0.6%,同比增加0.3个百分点 [3] - 公司前三季度实现净利率17.3%,同比提升1个百分点;2024Q3净利率19.7%,同比提升0.3个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司实现营业收入 5.63 亿元，同比+15.58%；归母净利润 1.11 亿元，同比+17.10%；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+22.26% [2] - Q3 收入增速环比提速，全渠道不断突破，其中零食量贩渠道及出口渠道增速较快 [2] - 公司获得高新企业认证，税率优化放大了公司利润率，2024Q3 实现归母净利率 19.66%，同比+0.26pct；扣非归母净利率 18.37%，同比+1.00pct [2] - 公司作为产品型企业，具备较强的创新研发能力，在产品端不断推陈出新，渠道端零食量贩及海外市场拓展空间仍较充裕 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.20/26.52/30.80亿元，同比+20%/+19%/+16%；归母净利润分别为4.01/4.72/5.42亿元，同比+22%/+18%/+15% [4] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；归母净利润2.77亿元，同比+32.10% [2] - 2024Q3毛利率为36.80%，同比-0.75pct，环比+2.44pct [2] - 公司2024-2026年预计ROE分别为21%/22%/23% [6] - 公司2024-2026年预计EPS分别为4.30/5.06/5.82元 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1-3实现营业总收入16.06亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长29.48%;实现扣非归母净利润2.48亿元,同比增长32.10% [1] - 2024年Q3单季度实现营业总收入5.63亿元,同比增长15.58%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长17.10%;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长22.26% [1] - 量贩零食和海外渠道表现亮眼,推动Q3实现双位数收入增长;不同渠道来看,传统经销渠道Q3环比改善,会员店后续有望加速增长,电商业务前三季度进行团队搭建和产品体系梳理,为春节旺季做准备;公司积极拥抱零食量贩渠道,加速提升终端渗透率 [1] - 2024年Q3公司实现毛利率36.8%,同比下降0.74个百分点,主要系渠道结构的影响;销售费用率为11.4%,同比增加1.5个百分点,主要系销售团队人员补充和线上促销费用投入增长;毛销差为25.4%,环比提升4.6个百分点,体现公司作为坚果炒货龙头的竞争优势;管理费用率为3.7%,同比增加0.3个百分点,整体较为稳健;所得税率为15.5%,同比下降7.8个百分点,对整体盈利能力提升有明显贡献 [1] 财务预测与投资评级 - 预计2024-2026年每股收益分别为4.27元、4.98元、5.70元,维持"买入"评级 [1] - 公司国内外渠道渗透率均有提升空间,海外渠道今年持续表现较好,有望持续打开新市场空间;国内下沉市场渗透率仍有提升空间,公司通过积极拥抱量贩渠道有望加速下沉市场开拓带来市占率提升,品类红利延续 [1] 风险因素 - 原材料价格波动风险 [1] - 口味型坚果行业竞争加剧 [1] - 量贩零食渠道进展不及预期 [1] - 食品安全问题 [1]

报告公司投资评级 - 华龙证券给予甘源食品"增持"评级,首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长,渠道拓展贡献新增量 [1] - 2024Q3 公司毛利率和净利率环比改善,盈利能力同比和环比均呈改善态势 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持20%左右的增长 [1][3] 公司财务数据分析 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入16.06亿元,同比增长22.23%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.48% [1] - 2024Q3公司毛利率和净利率分别为36.80%和19.66%,环比2024Q2提升2.44pct和3.17pct [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.83亿元/28.21亿元/34.98亿元,同比增长23.55%/23.58%/24.01% [1][3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.07亿元/4.89亿元/5.79亿元,同比增长23.80%/20.04%/18.31% [1][3]