文章核心观点 低利率环境下保险资金入市必要性提升，高股息仍是重要配置方向，负债特性与偿付能力是权益配置的核心约束，资产端收益率承压与负债端分红险转型促使保险资金具备入市主动诉求，预计未来三年保险资金入市增量资金约6 - 8千亿，其中高股息3 - 4千亿，保险资金入市有望缓解利差损风险，驱动估值向上修复 [1][2][5] 各部分总结 险资资产配置现状 - 2024年保险资金余额较年初增长18.1%至33.26万亿元，人身险、财产险公司资金运用余额分别增长18.9%、9.9%，占比为90.1%、6.7% [15] - 2024年保险资金增配债券，股票占比提升，基金和长股投占比降低，截至2024Q4，银行存款、债券、权益、其他资产比例分别为9.0%、49.5%、20.4%、21.0% [15] - 2024年保险行业、人身险公司、财产险公司财务投资收益率分别为3.43%、3.48%、3.05%，同比提升1.20、1.19、0.12pct，综合投资收益率分别为7.21%、7.45%、5.51%，同比提升4.00、4.07、2.64pct [18] - 上市公司大类资产配置与行业基本一致，固收方面增配长久期政府债，权益方面二级权益占比普遍提升，另类资产呈下降趋势 [24] 险资权益配置趋势 - 长周期看，上市保险公司权益配置比例基本呈上升趋势，2024年人保、阳光等公司权益大类配置比例有不同变化 [29] - 股票方面，长周期占比呈上升趋势，2024年末除阳光保险外均较2024H1上升，2024年来险资积极增配高股息，重仓流通股高股息板块配置比例提升，举牌多为低估值高股息港股标的 [30][31][34] - 基金方面，整体配置比例有所下降，但部分公司如国寿、平安和阳光有所提升，ETF成为重要配置方向，险资持仓红利ETF大幅增加 [44][47] - 长期股权投资方面，监管趋严叠加偿二代二期影响，配置比例整体大幅下降，新会计准则下因有利于稳定ROE或再受关注，预计长城人寿与新华保险举牌主要以长股投为目的 [55][60] 入市规模测算 因何入市 - 资产端长端利率维持低位叠加资产荒，再配置压力增大，新配债券难覆盖负债成本，每年超3.5万亿资产面临再配置，提升高股息股票配置可提升净投资收益率，权益价差收益可提升综合投资收益率 [2][65] - 负债端浮动收益产品转型下，增额寿险利差损风险高，预计今年三季度人身险产品预定利率下调，分红险成主推产品，客户风险偏好高，险资有增配权益获取超额收益诉求 [5] 入市约束 - 负债特性方面，负债成本、险种结构与久期结构对资产端形成约束，约78%的资产负债成本位于3% - 4.025%区间，增额终身寿热销拉长负债端久期，资产端需长期稳健收益资产 [5] - 偿付能力方面，充足率水平决定权益投资上限，4月8日政策调整后，预计人身险行业权益配置上限提升规模为6461亿元，对部分中小公司影响较大 [5] 规模测算 - 假设各险企未来3年每年增配1pct/1.5pct权益资产，预计每年有约6/8千亿资金入市，未来3年保险资金每年增配高股息约3 - 4千亿元 [2][5] 投资建议 资本市场长期向好，保险资金入市增加后，利差损风险有望大幅缓释，当前监管稳市场强信心，保险资金入市有望驱动估值向上修复 [6]