文章核心观点 公司2024年业绩基本符合预期 虽收入增长但归母净利润下降 考虑海外仓爬坡及关税不确定性下调2025/26年归母净利润预测 基于双业务协同成长前景维持跑赢行业评级及目标价不变 [1][5] 公司2024年业绩情况 - 收入实现56.7亿元 同增45.3% 归母净利润同降47%至3.4亿元 扣非归母净利润同降20.5%至2亿元 非经常性收益减少主因海外仓出售收益同比较大幅度下降 [1] - 分季度看 1Q/2Q/3Q/4Q24收入分别同增40.8%/48.1%/53.7%/39.4% 扣非归母净利分别同比+100.1%/+6.5%/-53.7%/-38.6% [1] 发展趋势 业务营收情况 - 2024年海外仓营收同增55% 人体工学跨境电商实现成长 [2] - 海外仓收入实现24.2亿元 同增154.8% 因美国电商渗透率提升及国内跨境电商品牌加速出海 营收延续快增 [2] - 人体工学收入实现28.6亿元 同增10.1% 其中跨境电商收入同增14.3%至20.3亿元 独立站/亚马逊收入同增22%/8.1% 电动沙发、人体工学椅等新品类逐渐起量 ToB代工业务稳步成长 国内销售短期承压 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率实现29.1% 同降7.4ppt 其中人体工学产品/海外仓毛利率分别为42.3%/10.4% 同降0.4ppt/2.3ppt [3] - 公司于24年较大幅度增加海外仓运营面积 货架安装、库容爬坡、租金前置等影响下海外仓毛利率短期承压 海运费高位运行影响跨境电商毛利率 [3] - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别同比-4.7ppt/-0.1ppt/+0.2ppt 公司加大新业务人员配备 但规模效应下整体费控效率同比提升 [3] - 公司2024年归母净利率/扣非归母净利率同降10.3ppt/2.9ppt至5.9%/3.5% [3] 业务优势与前景 - 人体工学业务已打造宁波、广西、越南三大制造基地 全球贸易环境不确定背景下 可依托海外工厂高效承接全球订单 上下游供应链议价能力、自主品牌提价顺畅等优势下 经营抗风险能力较强 [4] - 海外仓业务于2024年底自营海外仓面积达66.21万平方米 对美快递小包关税政策波动下 跨境电商海外备货需求或趋于提升 海外仓订单有望持续增长 尾程配送议价能力提升亦有望提升盈利水平 [4] 盈利预测与估值 - 考虑海外仓爬坡及关税不确定性 下调2025/26年归母净利润预测17%/10%至4.1/4.8亿元 [5] - 当前股价对应2025/26年12/10倍P/E 基于双业务协同成长前景 维持跑赢行业评级及目标价18元不变 对应2025/26年15/13倍P/E 有23%上行空间 [5]