业绩表现 - 2024年全年营收同比增长11% 归母净利润同比增长9% 与业绩快报一致 [1] - 1Q25营收同比增长7% 其中净利息收入增长18% 净手续费收入增长18% 其他非息收入下降11% 归母净利润同比增长7% [1] - 预计2025年营收可实现5%左右正增长 支撑净利润增速在7%左右 [1] 资产规模与结构 - 1Q25末资产规模同比增长15% 较此前加速 超出市场预期 [2] - 2H24消费贷增量占比53% 租赁商务服务业贷款增量占比25% 水利环境及公共设施业贷款增量占比22% [2] - 1Q25对公贷款增量占比91% 零售贷款增量占比9% 较1Q24的0%有所提升 [2] 息差表现 - 1Q25息差环比上行6bp至1.41% 主要由于负债成本季度环比下行17bp [2] - 1Q25息差同比上行1bp 负债成本同比下降30bp 对冲资产收益率37bp的同比降幅 [2] 股息率与估值 - 当前交易于0.67x 2025e P/B 2024A股息率达5.2% [3] - 可转债完全转股后摊薄股本12% 2024全年分红对应股息率由5.2%降至4.7% [3] - 小幅下调2025E/2026E归母净利润1%/3%至217亿元/232亿元 [3] - 当前股价对应0.67x/0.62x 2025E/2026E P/B 对应5.6%/6.0% 2025E/2026E股息率 [3] - 维持目标价13.59元 对应0.88x/0.80x 2025E/2026E P/B 较当前股价有30.2%上行空间 [3]