文章核心观点 公司24年及25Q1业绩表现良好，各业务板块有不同程度增长，品牌高端化推进带动盈利能力提升，预计25 - 27年归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 经营分析 业务表现 - 24年自主品牌/OEM业务收入35.45/16.75亿元，同比+29.1%/+19.1%，主品牌麦富迪和弗列加特推出新品，2024年双11期间麦富迪斩获天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190% [2] - 24年主粮/零食/保健品营收26.90/24.84/0.46亿元，同比+28.9%/+14.7%/-18.9% [3] 渠道表现 - 24年直营/经销收入19.69/15.76亿元，同比+59.3%/-5.5%，直营凭借精准营销与内容驱动，人群资产扩容，线下渗透宠物门店 [2] 盈利情况 - 24年毛利率42.27%（同比+5.4pct），主粮/零食毛利率44.70%/39.47%（+8.7/2.3pct），销售/管理&研发费用率同比+3.45/+0.01pct至20.1%/7.5%，净利率11.96%（同比+2.0pct） [3] - 25Q1毛利率17.2%（+0.42pct），销售/管理&研发费用率同比+0.5/-0.5pct至17.8%/6.6%，净利率13.8%（同比+0.3pct） [3] 品牌优势 - 公司基于消费者需求洞察力形成产品创新迭代，凭借线上精细化运营力领先，主品牌麦富迪、高端副牌弗列加特和超高端犬粮品牌汪臻醇布局完善，中期看好国货自主品牌份额提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为8/10.3/13.3亿元，同比+29%/+28%/+29%，当前股价对应PE分别为50x/40x/31x，维持“买入”评级 [4]