文章核心观点 东吴证券下调欣旺达目标价至27.8元，给予买入评级，考虑销量节奏变化调整25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测，认为公司消费锂电表现亮眼、动储客户拓展且亏损缩窄，后续有望受益 [1][5] 投资要点 Q4业绩情况 - 24年营收560亿元同增17%，归母净利润14.7亿元同增36%，毛利率15.2%同增0.6pct，归母净利率2.6%同增0.4pct [2] - 24Q4营收177亿元同环比+31%/+24%，归母净利润2.6亿元同环比 - 6%/-34%，毛利率13.4%同环比 - 1.7/-1.7pct，归母净利率1.4%同环比 - 0.6/-1.3pct [2] - Q4包含资产处置损益 - 1.4亿元、公允价值损益 - 2.2亿、减值损失0.8亿元，其他收益2.0亿、投资净收益1.0亿，影响业绩波动 [2] 消费锂电业务 - 24年营收304亿同增7%，毛利率17.7%同增2.7pct，贡献利润22亿；H2收入172亿环增30%，毛利率17.3%环降0.7pct，贡献利润9.5亿环降18% [3] - 锂威24年收入61亿同增20%，H2收入31亿环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%；25年收入目标70 - 80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+ [3] - 关税、出口退税对盈利影响小，AI带来电池新需求，电芯 + Pack一体化趋势明确，预计消费25年贡献利润25亿+，同增10 - 20% [3] 动储业务 动储电池 - 24年收入151亿元同增40%，出货25GWh同增117%，毛利率8.8%同降2.4pct，储能电池毛利率 - 15%，权益亏损6.4亿，单wh亏损0.06元 [4] - H2收入89亿元环增40%，出货16.8GWh环比接近翻倍，毛利率6.8%环降5pct，年底储能电池毛利率转正，动储权益亏损3.9亿，单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元 [4] - 25年预计出货35 - 40GWh，储能电池约10GWh，随着储能盈利修复 + 动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+ [4] 储能系统 - 24年收入19亿同增70%，毛利率20.4%同增1.4pct，装机8.9GWh同增107% [4] - H2收入13亿环增1%，毛利率16.8%环降11pct，因储能电芯自供率提升，盈利水平较差 [4] 费用与开支情况 - 24年期间费用73亿元同增15%，费用率13.0%同 - 0.2pct；Q4期间费用21亿元同环比+9%/+2%，费用率11.6%同环比 - 2.3/-2.5pct [5] - 24年经营性净现金流33亿元同降9%；Q4经营性现金流7亿元同环比 - 48%/-25% [5] - 24年资本开支63亿元同增7%；Q4资本开支16亿元同环比 - 5.1%/+17% [5] - 24Q4末存货75亿元，较年初 + 6% [5] 盈利预测与投资评级 - 调整25 - 26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利润预测30.2亿元，25 - 27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x [5] - 给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级 [5] 其他机构预测 - 东北证券李玖研究员团队近三年预测准确度均值为66.83%，预测2025年度归属净利润为盈利21.48亿，根据现价换算的预测PE为16.38 [6] - 展示了多家机构对欣旺达2025 - 2027年净利润预测及目标价情况，该股最近90天内6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家 [8]