文章核心观点 公司2024年营收和利润下滑，2025Q1营收显著恢复但利润仍承压 公司持续推进产品研发，狂犬疫苗等产品上市贡献业绩增长点 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.04/4.16/5.11亿元，维持“推荐”评级 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入26.52亿元，同比下降23.75%；归母净利润2.02亿元，同比下降76.59%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降65.93%；期末现金合计34.80亿元 [1] - 2024Q4营业收入6.34亿元，同比下降37%，归母净利润 - 1.49亿元 [1] - 2025Q1营业总收入6.45亿元，同比增长42.85%；归母净利润2243.41万元，同比下降58.51%；扣非净利润1690.96万元，同比增长17.56% [1] 营收利润下滑原因 - 营收下降主要受市场竞争、降库存等因素影响 [2] - 利润下滑主要由于营业收入下降、固定资产折旧费用增加、资产减值增加以及2023年股权激励计划终止实施加速行权，2024年资产减值损失2.32亿元 [2] 业务与产品情况 - 2024年生物制品业务收入26.07亿元，同比下降24.79%；其他业务收入0.45亿元，同比增长301.17% [2] - 免疫规划疫苗收入0.61亿元，同比增长144.07%；非免疫规划疫苗收入25.46亿元，同比下降26.02%；出口业务0.12亿元，同比增长14255.64% [2] - 2024年13价肺炎疫苗批签发数量308万剂，同比增长49.87%，8月首批PCV13成品出口至印度尼西亚 [2] - “四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗2024年4月上市销售，完成国内29个省准入工作，实现销售收入3.37亿元 [2] - 水痘减毒活疫苗2024年4月获批上市，7月正式上市销售，完成国内21个省准入 [2] 研发进展 - 多项在研产品取得阶段性进展，如Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗申请生产注册获受理并完成注册现场核查等 [3] - 布局带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等创新产品研发 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润3.04/4.16/5.11亿元，对应PE分别为52/38/31倍，维持“推荐”评级 [4]