文章核心观点 2024年中国膳食营养补充剂行业震荡，行业龙头汤臣倍健营收净利双降，财报暴露传统模式失效、产品迭代迟缓和渠道变革滞后等危机，文章从财务数据与战略调整视角解析其困境与破局之道 [1] 业绩双降 - 主品牌全线溃退，产品矩阵青黄不接，核心主品牌“汤臣倍健”收入37.37亿元，同比下降30.8%，氨糖类明星产品“健力多”收入8.08亿元，降幅达31.5%，两大支柱产品收入合计占比从2021年的62%降至2024年的45%，替代性新品未能补位，“lifespace”国内产品收入3.14亿元，同比下降29.38%，境外LSG收入8.72亿元，同比下降11.80% [2] - 片剂、粉剂等传统剂型销售萎缩，胶囊类和液体钙等新形态产品未形成规模效应，产品迭代速度落后于消费者偏好变化 [2] - 渠道分化加剧，线下药店“失血”严重，线下收入34.18亿元，同比下降29.8%，药店渠道销售额同比下滑20%，部分区域经销商数量从938家缩减至738家 [2] - 线上转型不力，线上收入33.63亿元，同比下降25.4%，远低于行业平均增速，抖音、拼多多等平台布局滞后，流量红利被新兴品牌蚕食 [3] 新品市场反馈与核心原料问题 - 研发投入不足掣肘突围，2024年推出61款新品，仅少数产品进入热销榜，新品贡献营收占比不足10%，过度依赖“原料升级+剂型微调”的创新路径，未切入新兴赛道 [4] - 专利布局滞后，核心原料仍依赖进口，关键技术壁垒尚未建立，难以支撑高溢价 [4] - 公司尝试推广高单价产品，但低价促销策略导致毛利率下降，陷入“销量换份额、利润换流量”的恶性循环 [4] - 董事长提出“重塑药店VDS价值链”，但医保政策限制下，药店渠道萎缩趋势难逆转，转型成效存疑 [4] - 2024年公司销售费用超30亿元，销售费用率达44%创新高，但未换来业绩提升 [4] 未来展望 - 汤臣倍健困境折射行业集体焦虑，单纯依赖营销驱动的增长模式难以为继，公司提出“以攻为守”战略，短期需直面产品力重塑、渠道效率革命、研发投入兑现三大挑战 [5] - 投资者需警惕2025年两大风险信号，若核心单品收入占比进一步降或境外亏损扩大，可能触发估值逻辑重构 [5] - 汤臣倍健转型关乎中国VDS产业能否迈向“科技驱动”新周期 [5]