核心财务表现 - 1Q25收入12.3亿元同比增长6.26% 归母净利润8239.7万元同比增长114.88% 扣非归母净利润6494.1万元同比增长110.23% 业绩超预期主因餐饮和家庭奶酪表现优于预期 [1] - 1Q25毛利率同比提升2.8个百分点至31.5% 主因贸易/液态奶收入占比下降 原材料国产替代成本下降 奶酪规模效应 [3] - 1Q25销售费率同比下降2.7个百分点 管理费率基本平稳 净利率同比提升3.4个百分点至6.7% [3] 业务板块表现 - 奶酪收入可比口径下实现双位数增长 其中即食营养系列同比增长中高个位数 主因奶酪棒创新升级及新品推出包括奶酪小粒/一口奶酪/鳕鱼奶酪条/手撕奶酪等 [2] - 餐饮工业奶酪实现较好增长 主因增加SKU供给 推动国产奶酪 蒙牛和妙可客户交叉销售 [2] - 家庭餐桌奶酪实现较好增长 主因奶酪酱/涂抹奶酪/黄油及奶油等产品快速放量 [2] - 2025年1-2月公司市场份额同比继续提升 表现优于行业 [2] 未来展望与目标 - 股权激励考核目标为2025/2026/2027年收入分别不低于50.4/58.5/70.2亿元 归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元 [3] - 预计2025年餐饮及家庭奶酪将驱动整体奶酪增长 即食营养收入保持稳健增长 [3] - 上调2025/2026年净利润预测6.3%/5.9% 主因餐饮及家庭奶酪超预期 [4] 估值与评级 - 当前交易于43.4倍2026年市盈率 目标价上调40%至28元 对应48.6倍2026年市盈率和5.8%上行空间 [4] - 维持跑赢行业评级 主因奶酪行业长期成长空间较大 [4]