文章核心观点 - 公司受自有品牌增长、高端品牌拓展以及直营销售占比提升带动，收入规模及盈利能力延续同步提升趋势，未来随直销模式占比不断提升，自有品牌业务有望继续量利齐增 [1][2] 公司营收与利润情况 - 2025Q1实现营业收入14.80亿元，环比-5.97%，同比+34.82%，得益于境内自有品牌业务扩张以及海外代工业务收入增加 [1] - 2025Q1实现归母净利润2.04亿元，环比+32.31%，同比+37.37%，得益于自有品牌收入增长和毛利率提升 [1] 公司毛利率与净利率情况 - 2025Q1销售毛利率41.56%，环比-1.38pct，同比+0.42pct，得益于自主品牌拓展，直销渠道占比提升 [1] - 2025Q1销售净利率13.82%，环比+3.93pct，同比+0.26pct，受毛利率提升、费用率改善等因素影响 [1] 公司费用情况 - 2025Q1销售费用为2.64亿元，同比+38.83%，对应销售费用率17.81%（同比+0.51pct），因自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应业务推广费及销售服务费增加 [2] - 2025Q1管理费用0.75亿元，同比+23.92%，对应管理费用率5.09%（同比-0.45pct） [2] - 2025Q1研发费用为0.22亿元，同比+27.22%，对应研发费用率1.47%（同比-0.09pct） [2] 公司自有品牌直销情况 - 2024年公司自有品牌直销收入已达19.69亿元，同比+59.33%，于自有品牌总收入中的占比进一步提升至55.54%，首度超过经销收入且毛利率明显更高 [2] - 2024年直销毛利率53.11%，同比+2.97pct，比经销毛利率高14.55pct [2] 投资建议 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为7.4/9.4亿元，预测2027年归母净利润为11.9亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为1.9/2.4/3.0元 [3] - 乖宝宠物作为国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，未来随高端产品拓展和直销模式占比提升，主业有望保持量利高增，维持"优于大市"评级 [3]