文章核心观点 - 公司2024年报及25年一季报业绩公布，一季度业绩持续修复，维持买入评级，但因取消出口退税和美国关税政策扰动下调25年销量预期及目标价 [1][4] 业绩情况 - 2024年实现营收323.21亿元（yoy+22.23%），归母净利17.48亿元（yoy+29.76%），略低于24年三季报点评预期；25Q1实现营业收入81.24亿元（qoq-6.25%，yoy+13.07%），归母净利润4.40亿元（qoq+30.38%，yoy+21.46%） [1] 毛利率与费用情况 - 24年铝板带销量122.73万吨（yoy+22.06%），铝箔销量23.99万吨（yoy+4.59%）；24年综合销售毛利率6.95%（yoy -2.51pct），25Q1综合毛利率6.64%，环比+11.69pct，一季度盈利能力修复明显 [2] - 24年合计期间费用率2.34%，yoy-2.78pct，25Q1期间费用率为1.93%，yoy-4.59pct，整体费用维持稳定 [2] 政策影响 - 2024年11月取消铝材出口退税，24年出口销售收入90.94亿元，占比28.1%，对海外销售有压力，但25年一季度铝材销量环比上涨1.8%，修复明显 [3] - 公司对美国直接出口占比小，铝材未列入美国对等关税产品名单，美国关税扰动对公司直接影响有限 [3] 产销量与成本趋势 - 义瑞新材项目2023年建成投产，韩国光阳项目持续放量，预计25年总体产量稳定增长 [3] - 义瑞新材为再生铝一体化项目，投产使再生铝比例未来有望提升，凸显生产成本优势 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25年销量预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元（前值2025 - 2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%） [4] - 给予公司25年8.96倍PE，目标价13.71元（前值17.75元，对应25年10.03X PE） [4]