财务表现 - 25Q1营收62.69亿元(YoY-3% QoQ-2%) 归母净利润10.19亿元(YoY+36% QoQ+37%) 扣非净利润9.05亿元(YoY+42% QoQ-2%) 超预期 [1] - 毛利率24.60%(YoY+5.27pct QoQ+1.10pct) 净利率16.25%(YoY+4.66pct QoQ+4.59pct) [1] - 销售/管理/财务费用率5.10%(YoY-0.71pct QoQ+2.45pct) [1] 产品价格与价差 - 味精均价7157元/吨(YoY-13% QoQ+1%) 价差2771元/吨(YoY-15% QoQ+2%) 环比改善 [1] - 98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤(YoY+4% QoQ-13%) 价差4.38元/公斤(YoY+34% QoQ-25%) [1] - 70%赖氨酸均价5.38元/公斤(YoY+3% QoQ+4%) 价差1.42元/公斤(YoY+82% QoQ+18%) [1] - 苏氨酸均价10.61元/公斤(YoY+12% QoQ-13%) 价差4.45元/公斤(YoY+25% QoQ-26%) [1] 分业务营收 - 鲜味剂营收18.10亿元(YoY-12% QoQ+7%) 饲料氨基酸29.39亿元(YoY+7% QoQ-4%) [1] - 医药氨基酸1.22亿元(YoY-8% QoQ-2%) 大原料副产品9.37亿元(YoY-2% QoQ-2%) [1] - 其他业务4.61亿元(YoY-23% QoQ-16%) [1] 行业动态 - 味精4月均价7417元/吨 预计继续上涨 氨基酸进入淡季等待25H2需求回暖 [1] - 98.5%赖氨酸4月均价8.40元/公斤 70%赖氨酸5.45元/公斤 苏氨酸10.20元/公斤较3月低点+7% [1] 战略布局 - 拟5亿元收购协和发酵的食品/医药氨基酸/HMO业务 含十余种医药氨基酸菌种及2'-FL等HMO知识产权 [1] - 标的资产434.99亿日元 营收84.93亿日元(2024上半年) EBITDA-25.54亿日元 交割后净资产将回正 [1] - 白城赖氨酸项目2024年9月动工 预计带来增量 [2] 业绩预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.13/34.67/37.13亿元(原值30.63/33.47/36.34亿元) [2] - 当前PE对应10/9/9X [2]