文章核心观点 公司2024年营收和利润增长但盈利能力下滑，2025Q1受春节错期等因素影响收入和利润双降，短期经营承压但长期在渠道拓展和成本控制上有看点，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][3][4][5] 事件 - 2025年4月18日甘源食品发布2024年报和2025年一季报 [1] - 2024年公司营收22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91% [1] - 2024单Q4公司营收6.52亿元，同比+22.05%；归母净利润0.99亿元，同比-13.91%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-10.40% [1] - 2025Q1公司营业收入5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润0.53亿元，同比-42.21%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-45.14% [1] 投资要点 产品与渠道表现 - 2024年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别为7.05/5.24/3.02/2.77亿元，同比增长39.80%/12.56%/10.48%/19.72%，综合果仁及豆果增长快因产品矩阵丰富且在零食量贩和海外渠道表现好 [2] - 2024年公司经销/电商/其他模式营收分别为19.27/2.39/0.81亿元，同比增长22.58%/10.75%/65.45%，线下表现好于线上，线下零食直营和海外业务增长快 [2] 盈利能力变化 - 2024年公司毛利率35.46%，同比-0.78pct，因2024Q1年货节礼盒促销力度大，电商毛利率-4.13pct影响整体毛利率 [3] - 2024年公司销售、管理、研发费用率分别为12.67%/3.75%/1.42%，同比+1.18pct/-0.03pct/+0.16pct，销售费用率提升因薪酬及福利费用和促销推广费用增长 [3] - 2024年公司归母净利率16.67%，同比-1.14pct [3] 2025Q1情况 - 2025Q1公司营收和归母净利润分别同比-13.99%/-42.21%，营业收入同比减少8200万元因收缩低价礼盒直播业务、传统商超业务收入下滑和春节错期影响 [4] - 2025Q1毛利率34.32%，同比-1.08pct，因主要原料采购成本增长和收入规模下滑 [4] - 2025Q1销售/管理/研发费用率分别为17.34%/4.87%/1.23%，同比+4.24pct/+1.38pct/+0.17pct，销售费用率提升因推进出海业务和加大促销推广费用 [4] - 2025Q1归母净利率10.47%，同比-5.11pct [4] 未来展望 - 收入端公司在零食量贩、海外等渠道有望保持亮眼表现，2025年将加快产品出海步伐开拓东南亚市场，已进行市场调研和本土化设计 [5] - 利润端公司针对成本启动战略性储备计划和供应链替代方案，增加直接采购比例，盈利能力有望企稳回升 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.09/30.41/35.27亿元，分别同比+16%/+17%/+16%；归母净利润分别为3.91/4.93/5.90亿元，分别同比+4%/+26%/+20%，EPS分别为4.20/5.29/6.33元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5]