文章核心观点 - 2024年公司业绩低于预期，2025年第一季度业绩略超市场预期，公司钛白粉在主要出口地区具备相对优势，预计2026年钛精矿新产能释放推动盈利提升，下调2025年盈利预测并引入2026年盈利预测，维持目标价和跑赢行业评级 [1][3][4][5] 2024年业绩情况 - 营收275亿元，同比增长2.8%；归母净利润21.69亿元，每股盈利0.91元，同比下降32.79%，主要因钛白粉和海绵钛价格下降致毛利率下滑，4Q24计提资产减值损失和回购股权产生财务费用影响；经营活动现金流净额38亿元，同比增长11.54% [1] - 钛白粉营收同比增长6.82%至189.8亿元，销量同比增长8.25%至125.5万吨，均价同比下降1.3%至15,130元/吨，毛利率同比提升2.83ppt至31.35% [2] - 铁系产品营收同比下降24.5%至19.42亿元，铁精矿销量同比减少30.8%至300万吨，受价格下降影响，毛利率同比下降8.34%至40.81% [2] - 海绵钛营收同比增长16.7%至26.5亿元，销量同比增长42.6%至6.69万吨，行业竞争加剧致价格下降18%至3.96万元/吨，毛利率同比下滑14.77ppt至3.11% [2] - 生产钛精矿149.3万吨全部自用，子公司四川矿冶净利润23.8亿元 [2] 2025年第一季度业绩情况 - 营收70.6亿元，同比下降3.21%；归母净利润6.86亿元，每股盈利0.29元，同比下降27.9%，略超市场预期，因钛白粉等产品销量较好；净利润同比下降因铁精矿、钛白粉盈利同比下滑，毛利率22.9%，同比下降5.5ppt，环比提升3.8ppt；利润分配预案为每股派息0.5元 [3] 发展趋势 - 钛白粉和海绵钛盈利处于历史低位，除欧盟外，在印度、巴西等需求增速快的区域，公司钛白粉反倾销税率在国内企业中最低，出口具备相对优势 [4] - 红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进，预计2026年钛精矿新产能逐步释放推动公司盈利持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测26%至28亿元，引入2026年盈利预测42.4亿元 [5] - 目前公司股价对应2025/26年市盈率14.3/9.5x，维持目标价23元，对应36%上涨空间和2025/26年20/13x市盈率，维持跑赢行业评级 [5]