核心观点 - 公司24年负极产品全年出货6 82万吨，同比+11%，其中24Q4/25Q1预计出货1 42/1 5万吨 [1] - 24年平均单吨经营性净利1200元，24Q4/25Q1预计经营性盈利3400元/-300元，24Q4盈利增强因海外占比提升，25Q1下滑因客户结构回归平均水平叠加石油焦涨价 [1] - 客户覆盖比亚迪、LG新能源、国轩高科等，并积极拓展德国大众、韩国SKI、日本松下等国际客户 [1] - 与清陶能源合作开发固态/半固态电池高比容负极材料，硅碳负极比容量达2000mAh/g，首效>90%，循环寿命超1200小时 [1][4] 财务表现 - 24年营收/归母净利润/扣非净利润13 9/0 5/0 3亿元，同比-18%/-40%/-63% [2] - 24Q4营收/归母净利润/扣非净利润3 4/-0 07/-0 08亿元，同比-5%/+0 7%/-1502%，环比+1%/-138%/-160% [2] - 25Q1营收/归母净利润/扣非净利润3 1/-0 08/-0 10亿元，同比-8%/-163%/-189%，环比-11%/-34%/-25% [2] - 24年三费+研发费率16%，同比+0 9pct，财务费用同比+37 96%因可转债利息增加 [5] - 24Q4计提0 54亿元存货跌价准备 [5] 负极业务 - 24年出货量增速低于行业因选择性放弃低价订单 [3] - 24Q4单吨盈利增强因LG海外占比提升及德国大众导入（千吨级出货） [4] - 25Q1单吨亏损因客户结构回归常态叠加石油焦涨价 [4] - 已通过德国大众审核并小批量供货，正拓展SK on、宝马中国、松下、特斯拉等客户 [4] 技术进展 - 硅碳负极采用气相沉积工艺，纳米硅均匀分布多孔碳骨架，比容量2000mAh/g，首效>90%，循环寿命1200小时，处于样品测试阶段 [4]