文章核心观点 能源清洁化背景下煤、电利润分配均值回归持续推进，2025年初以来火电发电量降速与煤炭库存高企对煤价施压，年内关注内陆火电资产业绩弹性，长期关注火电板块价值重估，北方火电资产更受益，推荐相关电力资产 [1] 分组1：煤、电利润分配均值回归现状 - 2015年火电行业利润达阶段高点，因2011 - 2015年煤价连续下跌，火电主导利润分配；2021年煤价冲高，煤炭行业主导利润分配，火电企业大面积亏损，当年SW火电归母净利润总额为 - 418.17亿元；截至2024年Q3煤、电利润分配仍在均值回归路上，2024年前三季度SW火电归母净利润占其和SW煤炭归母净利润总额的33.92% [1] - 2025年前3月火电发电量受水电及新能源发电挤压，1 - 3月水电/风电/太阳能发电量同比增速分别为 + 6.26%/+16.79%/+45.26%，火电发电量同比 - 4.37%；截至2025年4月14日CCTD主要港口 + 25省电厂煤炭库存18549万吨同比 + 11.6%，煤、电利润分配均值回归或将持续推进 [2] 分组2：本轮均值回归的不同 - 火电在电力系统中角色转变，从主力发电电源转型成调峰电源，度电收入由电能量价格、容量价格和辅助服务价格构成，利润恢复不仅来自煤价下跌，还源于电价重构，强调收益稳定性 [2] 分组3：火电资产报表质量改善因素 政策推动 - 2025年火电电能量价格下行，前4月全国平均电网代理购电均价同比 - 0.015元/度；2024年1月起实施的容量电价政策，测算至2026年容量电价调增将为火电带来0.015 - 0.02元/度的增益；绿电新政松绑配储要求推高火电辅助服务收益，夯实盈利基础 [3] 低息环境与绿电投资 - 当前我国利率低位运行，至24Q3 SW火电资产负债率同比 - 1.10pct，财务费用率同比 - 3.73pct；2023年SW火电合计集体减值金额达121.01亿元，当下行业资产清理进入尾声，减值压力缓解，业绩与现金流将优化 [4] 央、国企市值管理考核 - 2024年国务院国资委全面推开上市公司市值管理考核，多家公用事业公司股东增持，全行业资本运作加速，有望整合优质资产，提高电力资产质量并实现价值重估 [5]