文章核心观点 民生证券张骁瀚、黄文鹤对厦门象屿进行研究并发布报告，给予买入评级；公司2024年业绩受大宗商品影响承压，但4Q24归母净利润向上修复；分业务结构各有表现；分红比例提升、股权激励和回购计划彰显发展信心；预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][5] 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，24年全年业绩受大宗商品需求疲弱、价格下行影响承压，4Q24归母净利润同比+34.7% [2] - 2024年营业收入3666.7亿元，同比-20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元，同比-9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增长超7% [2] - 4Q24营收689.7亿元，同比-23.7%，环比-26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元，同比+34.7%，环比+378.0% [2] 分业务结构 大宗商品经营 - 24年下游制造业客户采购需求偏弱，大宗商品价格承压，货量较稳定，铝、新能源、蒙煤等细分品类市占率领先 [3] - 24年营收3453亿元，同比-21.4%；经营货量2.24亿吨，同比-0.3%；期现毛利63.2亿元，同比+2.9%；期现毛利率1.83%，同比+0.43pct [3] - 24年金属矿产/农产品/能源化工/新能源货种经营货量同比分别+6.5%/-31.7%/-4.1%/+47.0%；期限毛利率同比分别+0.2pct/转正/-0.2pct/+3.6pct，农产品供应链期现毛利转正 [3] 大宗商品物流业务 - 24年板块营收和毛利均同比增长，营收94.2亿元，同比+33.0%；毛利8.4亿元，同比+19.0%；毛利率8.9%，同比-1.0pct [3] - 疆煤外运业务量大幅增长带动铁路物流业务营收快速增长，24年综合物流/铁路物流/农产品物流/铝产业物流营收同比分别+11.4%/+126.9%/-14.1%/新增 [3] 生产制造 - 24年公司造船板块新接订单量与接单毛利再创新高，板块营收111亿元，同比+2.5%；毛利12.9亿元，同比-1.9%；毛利率11.6%，同比-0.5pct [3] - 造船业务营收59亿元同比+24.8%；毛利10.7亿元，同比+0.3% [3] 分红比例提升+股权激励+回购计划 分红 - 公司分红比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024全年合计每股股利0.25元，合计拟派发7.02亿元，全年分红比率为69%（归母净利扣除永续债利息后） [4] - 按2025/4/23收盘价6.35元/股、每股分红0.25元计算，2024年公司股息率为3.9% [4] 股权激励 - 4月16日发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1.73亿股限制性股票，约占股本总额的6.16%，授予价格每股2.96元（4/23收盘价6.35元） [4] - 限制性股票总摊销费用为5.13亿元，摊销到25 - 29年金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [4] 回购计划 - 4月16日发布公告，拟6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超过8.85元/股，预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例为3.56% - 5.34% [4] 投资建议 - 公司为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，有望维持较高分红比例和股息率，预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [5] 盈利预测明细 |报告日期|机构简称|研究员|2025预测|2026预测|2027预测|目标价| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 04 - 22|中泰证券|村冲|17.51亿|20.43亿|24.19亿|--| |2025 - 04 - 22|光大证券|赵乃迪|18.18亿|21.08亿|24.17亿|--| |2025 - 04 - 22|东吴证券|吴劲草|17.74亿|21.23亿|24.60亿|--| |2025 - 04 - 21|浙商证券|李丹|20.05亿|25.20亿|28.87亿|--| |2025 - 03 - 23|长江证券|韩轶超|18.09亿|21.04亿|--|--| |2025 - 03 - 05|华创证券|吴一凡|19.26亿|22.98亿|--|6.90| [6] 评级情况 该股最近90天内6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为6.9 [6]