文章核心观点 公司24年营收和归母净利润同比增长略高于预期 25Q1营收增速因高基数下滑 经营质量稳健 分红回报提升 维持增持评级[1] 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比分别增长6.8%、6.6%、5.7% 较24年末分别持平、提升0.5pct、提升0.4pct 保持稳健扩表力度[2] - 24年全年新增贷款437亿元 对公、零售、票据分别占比53%、6%、40% 25Q1新增贷款159亿元 对公、零售、票据分别占比89%、 -11%、21%[2] - 25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元 较24年末增加52亿元 科创特色持续深耕[2] - 24年末活期率30.6% 较24H1提升0.5pct 存款期限结构优化[2] 负债与收入情况 - 24年净息差1.50% 较24H1降6bp 较23年降17bp 负债成本改善 24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78% 较23年降14bp、17bp[3] - 25Q1零售端人民币存款付息率较年初降21bp 预计负债成本优化效应持续显现[3] - 25Q1中收、其他非息分别同比降6.3%、14.4% 中收降幅收窄 一季度债市波动下其他非息有所波动[3] 资产质量与分红 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、降13pct至0.97%、339% 不良走势平稳[4] - 24年末对公、零售不良率分别较24H1降1bp、持平至1.02%、1.32% 对公不良改善 零售不良走势趋稳[4] - 测算25Q1年化不良生成率0.50% 环比降0.41pct 年化信用成本0.23% 同比降0.24pct[4] - 24年拟每股派息0.43元 分红率33.91% 高于23年的30.10%[4] 估值与评级 - 预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元 同比增速0.8%/2.3%/3.4% 25E BVPS13.69元 对应PB0.62倍 可比同业25E PB 0.53倍[5] - 给予25年目标PB0.72倍 目标价9.86元 维持增持评级[1][5]