文章核心观点 - 巨化股份24年年报业绩良好，受益于制冷剂景气改善迎来业绩上升周期，维持“买入”评级，上调盈利预测和目标价 [1][4] 公司业绩情况 - 24年全年营业总收入245亿元，yoy+18%，归母净利19.6亿元（扣非后19.0亿元），yoy+108%（扣非后yoy+131%），24Q4归母净利7亿元（扣非后7.2亿元），yoy+257%/qoq+66%（扣非后yoy+438%/qoq+84%），单季度归母净利基本符合预期 [1] - 公司拟每股分红0.23元（含税），股利支付率31.69% [1] 各业务板块表现 制冷剂板块 - 24年外销量yoy+23%至35.3万吨，因飞源化工并表及配额制下内外贸价格上行，板块均价yoy+33%至2.68万元/吨，营收yoy+63%至94.5亿元，毛利率yoy+15.9pct至29.1% [2] 含氟聚合物板块 - 24年新产能持续放量，销量yoy+8%至4.6万吨，但行业扩产使价格承压，均价yoy-15%至3.8万元/吨，营收yoy-8%至17.7亿元 [2] 含氟精细化学品板块 - 24年产销持续增长，销量yoy+255%至0.5万吨，营收yoy+99%至2.8亿元，毛利率yoy-4.1pct至16% [2] 基础化工品板块 - 24年销量yoy+12%至178.5万吨，营收yoy-4%至28亿元，均价yoy-14%至1553元/吨，因产品结构调整，毛利率yoy+5.3pct至25.7% [3] 石化材料板块 - 24年销量yoy+46%至52万吨，营收yoy+46%至40亿元，均价持平于0.77万元/吨，毛利率yoy+2.0pct至7.2% [3] 食品包装材料板块 - 24年销量yoy-2%至8.4万吨，营收yoy-16%至9.3亿元，均价yoy-14%至1.1万元/吨，毛利率yoy-6.8pct至23.4% [3] 行业趋势与公司前景 - 4月24日R22/R32/R125/R134a价格较年初+9%/+13%/+7%/+11%，外贸价格上行，下游需求支撑叠加配额制，制冷剂景气有望延续 [3] - 公司FEP/巨芯冷却液/甘肃基地四代制冷剂等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调制冷剂均价等假设，预计25-27年归母净利41/53/61亿元（25-26年较前值上调8%/14%） [4] - 参考可比公司，给予公司25年20xPE，目标价30.4元（前值28.2元），维持“买入”评级 [4]