公司业绩表现 - 24年收入11.0亿元，同比+85.7%，归母净利0.5亿元，同比-9.7% [1] - 25Q1收入3.1亿元，同比+26.6%，归母净利0.06亿元，同比-42.4% [1][3] - 24年归母净利低于预期(0.9亿元)，主要因毛利率下滑及管理费用增加 [1] 业务收入结构 - 24年光伏电站系统集成收入10.3亿元，同比+85.4%，毛利率15.0%，同比-4.5pct [1] - 24年电站运营业务收入0.4亿元，同比+30.1%，毛利率55.2%，同比-6.9pct [1] - 24年新增储能系统集成收入954万元，商用车充换电系统集成收入1496万元，合计占比2.2% [1] 费用与现金流 - 24年期间费用率10.6%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/3.5%/2.9%/1.2% [2] - 24年经营性净现金流-1.6亿元，同比基本持平 [2] - 25Q1管理费用率同比+2.9pct，因计提股份支付费用 [3] 业务发展动态 - 发布"小蚁"无轨智能重卡换电机器人升级版产品 [1] - 24年底发布限制性股票激励计划，25年考核目标包括营收+50%或净利+30%或完成600MW新能源项目 [3] - 预计C端户用分布式占比提升有望改善账款结构 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利预测至0.7/0.9/1.1亿元(前值1.2/1.5/-亿元)，CAGR+30% [4] - 给予25年1.5xPEG估值，目标价21.60元(前值23.59元) [4] - 维持"增持"评级 [1][4]