文章核心观点 - 蓝思科技定增募资项目延缓且腾挪资金补流，又拟港股募资，募投资金必要性存疑；港股上市前夕现金分红力度达历史顶峰，超六成流入实控人口袋；公司依赖苹果客户，财报呈“两高一低”特征，行业景气度下行或客户变故时业绩面临“三杀”风险 [1] A股上市公司港股二次上市热潮情况 热潮现状 - 2025年以来，超30家A股上市公司递表或发布港股筹划上市公告，如蓝思科技、江波龙、先导智能等 [1][2] 热潮原因 - 港股是国际化资本市场，有助于公司全球化业务布局，如蓝思科技、大族数控公告提及“助力全球化发展” [2][3] - 政策支持，2024年4月国务院出台意见，证监会与香港合作推出措施，支持内地行业龙头企业赴港上市 [3] 蓝思科技募资情况 业绩与上市计划 - 2025年一季度营收170.63亿元，同比增10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增38.71%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增60.99%；经营性现金流净额26.30亿元，同比增29.59% [5] - 3月12日公告筹划发行H股并在港交所上市，有望7、8月完成，拟筹资10 - 15亿美元；3月31日递表 [5] 资金状况与定增问题 - 近年资产负债率降至37.69%，一季度货币资金与交易性金融资产超110亿元 [6] - 2020年12月定增募资净额149亿元，2024年变更募投项目资金并延期，补流资金占比超31%，变相腾挪定增资金补流是否违规存疑 [7][8][9] 分红情况 - 港股上市前夕加大分红力度，2024年现金分红近20亿元，股利支付率54.74%，超12亿元流入实控人周群飞家族口袋 [10] 蓝思科技大客户依赖问题 客户依赖情况 - 2022 - 2024年，前五大客户收入占比分别为83.3%、83.1%、81.1%，苹果销售额占比分别为71.0%、57.8%、49.5%，大客户依赖特征显著 [13] 财务特征 - 毛利率从2020年的29.44%降至2024年的15.89%，2025年一季度降至12.8%，公司称因销售业务结构变化，组装业务放量拉低整体水平 [15][17] - 历年资本性支出维持在五六十亿水平，2024年长期资产折旧摊销46.71亿元，占同期净利润超120% [17][19] - 2025年一季度末有息债务超137亿元，2024年财务费用3.84亿元，占当期净利润超10% [21]