投资评级 - 蓝思科技的投资评级为"买入"，目标价为人民币27.1元，潜在升幅为23.3% [2][4] 核心观点 - 蓝思科技有望在2025年保持强劲增长，增长动能来源于大客户新机型带动单机零部件价值量提升、安卓客户快速扩张、智能终端放量成长以及AI PC、机器人、玻璃基板等新业务的增量贡献 [7] - 预计2025年蓝思科技的净利润将增长26%，对应2025年市盈率为21.6x [7] - 大客户动能上行，预计2025年iPhone出货量将达到2.37亿部，同比增长2%，新机型改款有望带动零部件业务量价齐升 [7] - 组装业务持续放量快速成长，2025年安卓客户智能手机出货量保持强劲增长，洗衣机等大家电组装业务有望放量，新能源车汽车电子业务拓展更多产品类别 [7] 盈利预测与财务指标 - 2024E营业收入为68,398百万元，同比增长26%；2025E营业收入为89,783百万元，同比增长31% [3] - 2024E净利润为4,049百万元，同比增长34%；2025E净利润为5,096百万元，同比增长26% [3] - 2024E毛利率为17.8%，2025E毛利率为16.9% [3] - 2024E基本每股收益为0.81元，2025E基本每股收益为1.02元 [3] 估值分析 - 采用分部加总估值法，给予蓝思科技2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类27.0x、28.0x、25.0x市盈率，目标价为人民币27.1元 [12][13] - 预计2025年蓝思科技的目标市盈率为26.5x [12] 业务展望 - 大客户动能上行，预计2025年iPhone出货量将达到2.37亿部，同比增长2%，新机型改款有望带动零部件业务量价齐升 [7] - 组装业务持续放量快速成长，2025年安卓客户智能手机出货量保持强劲增长，洗衣机等大家电组装业务有望放量，新能源车汽车电子业务拓展更多产品类别 [7] - 智能终端在2024年的基础上有望在2025年大幅放量 [7] 盈利预测调整 - 2025E营业收入从79,906百万元上调至89,783百万元，同比增长12% [10] - 2025E毛利润从14,007百万元上调至15,186百万元，同比增长8% [10] - 2025E净利润从5,031百万元上调至5,096百万元，同比增长1% [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 江苏省发布3C数码产品补贴专项活动，提供产品成交价格15%，最高1500元的政府补贴，市场反馈积极。iOS 18.2有望在12月第一周发布，蓝思科技作为果链外观件龙头，三季度盈利能力大幅提升，消费电子补贴有望带动iPhone等高价手机销量走出低谷，蓝思科技有望核心受益 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 江苏省发布3C数码产品补贴专项活动，提供产品成交价格15%，最高1500元的政府补贴，市场反馈积极。iOS 18.2有望在12月第一周发布，蓝思科技作为果链外观件龙头，三季度盈利能力大幅提升，消费电子补贴有望带动iPhone等高价手机销量走出低谷，蓝思科技有望核心受益 [5] 事件评论 - 复盘过往，家电补贴政策对销量的提振效果显著。2007-2013年，国内实施了以家电下乡、节能惠民和以旧换新政策为主的一轮大规模家电、3C产品补贴政策。从实际效果来看，全国性补贴政策对补贴产品销售拉动效应明显，政策效果显著，以空调、电视产品为例，2008-2013年销量CAGR分别为16.03%和5.98%。2008-2013年空调、冰箱、洗衣机、彩电保有量分别提升19.98、42.71、22.09、13.68台/百户至29.8、72.9、71.2、112.9台/百户。本次针对3C产品的补贴由江苏率先落地，随后贵州的补贴政策将手机与平板电脑两类3C产品纳入家电以旧换新补贴范围。后续针对消费电子补贴的地缘广度与力度值得期待 [5] - 苹果12月初有望上线iOS 18.2，结合消费电子补贴政策有望提振iPhone16整体销量。苹果在今年6月的WWDC大会上宣布进军AI手机，10月28日，Apple Intelligence伴随iOS 18.1率先在北美上线。根据彭博社报导，苹果有望在12月第一周上线iOS 18.2，届时全新一代Apple Intelligence随之上线。在iPhone16发布后，除发布初期的短暂脉冲，苹果手机在国内的销量承受较大压力，主要受到创新有限以及价格昂贵两方面因素的影响。12月逐渐推广的消费电子补贴政策，叠加逐渐优化的Apple Intelligence（预计明年4月在中国大陆普及），有望改善苹果在国内的销量，并具备较强的延续性 [6] - 智能手机创新大周期将近，外观件龙头深度受益。蓝思科技三季度业绩表现卓越，但近期果链整体承压，iPhone国内销量大幅下滑是重要因素。若消费电子补贴政策能改善短期苹果手机的销量，而iPhone 17预计会将苹果手机带入创新大周期，作为果链外观件龙头的蓝思科技有望进入"强现实、强预期"的发展通道。明年AI功能与外观零部件创新双轮驱动，引领中框、玻璃、散热、电池等智能手机各零部件全面升级。公司以玻璃盖板为核心，通过内生外延，横向开拓蓝宝石及陶瓷材料、金属中框等环节，最终垂直整合进军组装业务，外观件平台型龙头布局已成。此外公司新能源汽车、智能手表、智能头显，智能支付等新开辟的赛道均实现良好增长，业绩提升动能充足。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为41.21、60.24、82.63亿元，维持公司"买入"评级 [7] 财务报表及预测指标 - 营业总收入：2024E为64413百万元，2025E为85315百万元，2026E为107889百万元 [16] - 归属于母公司所有者的净利润：2024E为4121百万元，2025E为6024百万元，2026E为8263百万元 [16] - EPS（元）：2024E为0.83元，2025E为1.21元，2026E为1.66元 [16] - 市盈率：2024E为24.97，2025E为17.08，2026E为12.45 [16] - 市净率：2024E为2.12，2025E为2.00，2026E为1.85 [16] - EV/EBITDA：2024E为10.09，2025E为7.86，2026E为6.06 [16] - 总资产收益率：2024E为5.0%，2025E为6.7%，2026E为8.2% [16] - 净资产收益率：2024E为8.5%，2025E为11.7%，2026E为14.8% [16] - 净利率：2024E为6.4%，2025E为7.1%，2026E为7.7% [16] - 资产负债率：2024E为40.5%，2025E为42.7%，2026E为44.2% [16] - 总资产周转率：2024E为0.81，2025E为0.99，2026E为1.13 [16]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 3Q24 公司归母净利润环比增长173%,毛利率同环比改善[2] - 1-3Q24公司营收462.3亿元(同比增长36.74%),归母净利润23.7亿元(同比增长43.74%)[2] - 3Q24公司营收173.6亿元(同比增长27.37%,环比增长29.87%),归母净利润15.10亿元(同比增长37.85%,环比增长173.46%),毛利率21.43%(同比增长1.0pct,环比增长4.99pct)[2] 行业及市场情况 - 3Q24全球智能手机出货量同比增长5%,连续四个季度实现增长,苹果出货量达历年同期最高水平,市场份额18%[2] - 新能源汽车市场持续增长,1-3Q24我国新能源汽车销量832万辆,同比增长32.5%[2] 公司业务发展 - 公司深化产业链垂直整合,加快发展ODM和OEM业务,带动玻璃金属等结构件、外观件的市场份额进一步扩大[2] - 公司新能源汽车及智能座舱业务有望受益于客户销量增长以及新客户开拓[2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为39.19/51.43/63.64亿元,同比增速分别为29.7%/31.2%/23.8%,对应PE为28.9/22.0/17.8倍[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年三季报营收462.28亿元,同比增长36.74%;归母净利润23.71亿元,同比增长43.74%;扣非净利21.0亿元,同比增长45.96% [5] - 2024H1智能手机与电脑类产品业务领增,收入240亿元,同比增长48.87%,毛利率13.75% [6] - 公司是全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件领先企业,具有重资产、人力密集和技术密集的高壁垒 [6] - 受益于大客户电子产品外观件创新,2020-2023年苹果营收占比55%-71%,前五大客户合计营收占比79%-83% [7] - 公司加快发展ODM和OEM业务,深化垂直整合,成为小米等智能手机组装供应商 [7] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为65,633百万元,同比增长20.4% [8] - 2024年归母净利润预计为3,887百万元,同比增长28.6% [8] - 2024年毛利率预计为17.2%,较2023年提升0.6个百分点 [8] - 2024-2026年ROE分别为7.8%、9.5%和10.3% [8]

玻璃赛道强者恒强,横纵布局增添业绩活力 - 蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商,公司在玻璃结构件基础上,通过自研、收购及合作等方式,开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务,同时从消费电子领域拓展至汽车行业,目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。[26][27] - 公司创始人周群飞、郑俊龙夫妇作为一致行动人共持有公司 62.25%股份,自公司创立以来,以周群飞、郑俊龙夫妇为核心的公司管理层带领公司不断发展,在规模、业绩及业务布局上均取得了长足发展。[27][28] - 公司拥有全球化生产基地,在湖南浏阳、长沙县、湘潭,广东东莞,江苏泰州、越南等地设有研发生产基地,在中国香港、韩国、美国等地设立就近服务全球客户的办公驻点。[30] - 公司自 2015 年上市以来,实现了收入快速增长,营业收入由 2015 年的 172.3 亿增长至 2023 年的 544.9 亿,CAGR 达 15.5%。2023 年公司实现营业收入 544.91 亿元,同比增长 16.69%,实现归母净利润 30.21 亿元,同比增长 23.42%。[31][32] - 2023 年公司发布限制性股票激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心骨干员工共计 3097 人授予限制性股票 5315.99 万股,彰显公司发展信心。[36][37] 积极把握 AI 终端发展趋势,垂直整合业务升级 - 随着 AI 技术的快速进步,据 IDC 预测,2024 年 AI 手机出货量将达 1.7 亿部,渗透率达 15%,AIPC 新机出货渗透率将超过 50%。AI 软硬件市场的升级热潮,有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。[40] - 蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时,积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020 年 8 月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务,成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021 年公司投资 30 亿元,在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目,迈入智能手机整机组装市场。[41][42][43][44] - 公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品,并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等,汽车业务增长迅速。2023 年,公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入 49.98 亿元,占公司总营收 9.2%,同比增长 39.47%。[95][96] 玻璃盖板受益 AI 终端趋势及外观创新 - 5G 通讯以及无线充电对消费电子产品背板材料有特殊要求,目前玻璃背板为最优选。玻璃、塑料、蓝宝石及陶瓷等不存在金属对通讯信号干扰和无线充电效率降低的弊端,成为潜在选择。[62][63] - 随着智能手机行业的发展,各大厂商为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求点,外观设计成为各终端品牌的必争之地。玻璃盖板主要沿着尺寸增大和曲面化趋势发展,抗摔性能也在不断提升,硬度更强的微晶玻璃在高端机型上开始渗透。[70][71][72][73] - 蓝思科技从玻璃业务起家,发展至今,业务涉及智能手机与电脑、智能头显与智能穿戴等智能终端的结构件、模组及组装,涵盖了玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料,以及与之配套的辅料、工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备、自主研发的工业互联网系统。[73] 汽车智能化推动车载显示屏持续增长 - 汽车智能化趋势下,单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计,2024 年上半年全球车载面板市场总出货量为 1.1 亿片,同比增长约 11%。[87][88] - 屏幕尺寸增大趋势逐渐明晰,新能源汽车的屏幕大尺寸化趋势也将逐渐在汽车行业扩散。根据佐思汽研数据,2024 年 1-2 月,国内乘用车中控彩色大屏装配量为 307.6 万辆,同比增长 36.1%,其中 10 英寸以上占比达 82.8%。[93][94] - 蓝思科技于 2018 年开始布局汽车领域,目前公司已经围绕智能驾驶舱研发及批量生产车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、前挡玻璃/车窗玻璃、仪表盘组件、B 柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜及导航仪等诸多种类的汽车电子产品,合作客户已超过 30 家国内外新能源、传统豪华汽车品牌以及动力电池头部企业。[95][96] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 672.1/859.3/1050.6 亿元,同比增长 23.3%/27.8%/22.3

经营情况与财务数据 - 2024年前三季度公司营业收入达462.28亿元,同比增长36.74% [1] - 归母净利润23.71亿元,同比增长43.74% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润20.99亿元,同比增长45.96% [1] - 经营活动产生的现金流量净额62.90亿元,同比增长49.94% [1] - 资产负债率41.34%,保持在行业较低水平 [1] 成本费用管控 - 销售费用同比持平,费用率下降0.4个百分点 [1] - 管理费用20.17亿元,费用率同比减少1.07个百分点 [1] - 研发费用19.60亿元,费用率保持在4%以上 [1] 业务板块表现 - 智能手机与电脑类收入增长较快,占总营收超过80% [1] - 玻璃、金属等结构件领域稳中向好,技术优势稳固,市场份额提高 [1] - 新能源汽车及智能座舱类收入稳定增长,积极配合客户研发新车型 [1] - 智能头显与智能穿戴类收入稳定增长,其他智能终端类收入增长较快 [1] 组装业务发展 - 湘潭公司作为整机组装基地,组装效率和良率达到行业先进水平 [3][4] - 为更多客户提供垂直整合方案,开发及量产智能手机、支付终端等产品 [3][4] - 组装业务毛利率逐季提升,为公司业绩做出更大贡献 [3][4] 金属业务拓展 - 蓝思精密得到客户高度认可,明年有望进一步扩大在现有客户的份额 [4] - 今年新增了安卓系客户的订单,为金属业务带来持续增量 [4] - 未来将继续高质量确保客户交付,积极开拓新客户和新品类 [4] 汇率风险管控 - 公司与金融机构合作,及时分析市场波动,做好外币敞口动态管理 [5] - 开展外汇衍生品交易,通过金融工具控制汇率风险,减轻对经营业绩的影响 [5] - 预计四季度汇率总体会在安全区间内波动,对全年业绩影响可控 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司收入利润持续增厚,迈入新成长周期 [1] - 消费电子主业稳步前行,汽车业务多点开花,构筑新成长引擎 [1] - 预计公司 24-26 年营收分别为 660.39/775.62/917.74 亿元,归母净利润分别为 42.27/53.75/67.08 亿元 [2] 公司概况 - 公司是国内消费电子玻璃盖板龙头,以组装业务为抓手,拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品,横向拓展新能源等领域 [1][3] - 公司掌握玻璃盖板核心技术,玻璃盖板在国内占据主导地位,与苹果、三星、小米等国内外知名品牌深度合作 [1] - 公司持续加大研发投入,推动技术创新和专利积累,24 年前三季度研发投入为 19.60 亿元,同比增加 16.59% [1] 财务表现 - 24 前三季度实现营业总收入 462.28 亿元,同比+36.74%;实现归母净利润 23.71 亿元,同比+43.74% [1] - 3Q24 公司综合毛利率为 21.43%,同比提升 1.00pct,环比提升 4.99pct [1] - 新能源汽车与智能座舱类业务 24H1 实现营业收入 27.16 亿元,占公司总营收 9.4%,同比增长 19.01%,毛利率 9.70% [1]

报告公司投资评级 - 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 蓝思三季度业绩表现超出预期,尤其是毛利率表现 [1] - 公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长 [1] - 蓝思的增长动能来源于:1) 苹果 iPhone 的上行动能,2) 安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张,3) AI PC 的新业务增量,和 4) 汽车业务明年客户的新品上量 [1] - 公司重视研发投入及扩张业务规模,短期内的资本支出投入相对克制,因此公司利润增长具备较为有利条件 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 蓝思三季度收入达到人民币 174 亿元,同比增长 27%,环比增长 30% [7] - 公司毛利率达 21.4%,同比增加 1.0 个百分点,环比增长 5.0 个百分点,超出市场和我们的预期 [7] - 蓝思三季度费用率同比下降 1.3 个百分点,环比下降 2.2 个百分点,因此公司营业利润大幅增长,同比增长 56%,环比增长 210% [7] - 蓝思三季度利润达人民币 15.1 亿元,同比增长 38%,环比增长 173%,录得历史第二高的三季度利润,高于市场预期 [7] - 我们上调蓝思 2024 年、2025 年盈利预测,2024 年营业收入、毛利润、营业利润和净利润分别增长 25.2%、33.8%、60.3%和 40.8% [8] 估值 - 我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值,给予蓝思 2024 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 33.0x、30.0x、25.0x 市盈率,得到人民币 26.6 元的目标价,潜在升幅 18.1% [9] - 我们预计 2024 年,伴随蓝思组装业务、汽车电子业务高速增长,市场将会给予蓝思更高的估值,我们的目标市盈率为 31.2x [9]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级,目标价为29.70元 [7] 报告核心观点 - 三季度业绩同环比高增,多业务线共振驱动增长。公司前三季度营收462亿元,同比增37%;归母净利润23.7亿元,同比增44%。Q3单季营收174亿元,同比增27%,环比增30%,创历史新高;Q3归母净利润15.1亿元,同比增38%,环比增173% [1] - 受益于北美大客户AI硬件外观创新趋势,公司卡位优势明确。公司是北美大客户主要外观材料及功能件供应商之一,深度参与北美大客户机型硬件功能创新,未来有望显著拉动公司单机价值量 [1] - 公司纵向一体化布局夯实核心竞争力,横向全面布局各类AI终端客户。组装业务自23H2起逐步放量,带动公司玻璃、金属等外观件、结构件与模组的渗透率与客户覆盖度持续提升 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年归母净利润分别为39/55/69亿元,根据可比公司25年27倍PE估值水平,对应目标价为29.70元,维持买入评级 [7] 风险提示 - 大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期 [9]

关键要点总结 涉及的行业或公司 - 蓝丝科技[1] 核心观点和论据 - 蓝丝科技三季度业绩表现亮眼，收入和利润均表现优异[1] 其他重要内容 - 公司董事会秘书江南江总和财务总监刘曙光刘总参与电话会议，介绍三季度和全年整体情况[1]