文章核心观点 贸易摩擦加剧下蓝思科技“负重”二次上市，公司虽营收和利润规模增长但毛利率下滑，还面临“果链”依赖和高负债等难题，需在不同阶段采取相应措施应对风险 [1][9] 公司上市情况 - 3月31日蓝思科技向港交所递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司1993年成立，2015年在深交所创业板上市 [1] 行业背景 - 特朗普政府4月2日宣布“对等关税”，4月4日我国宣布对美关税反制措施，市场对苹果供应链成本及全球消费电子行业前景担忧 [1] - 知名分析师认为苹果短期内难获关税豁免，供应链调整进入长期博弈阶段 [1] 公司股价表现 - 4月3日、4月7日蓝思科技A股股价分别录得跌幅10.68%、20% [1] - 4月8日收盘股价下跌1%至17.88元，总市值890.94亿元，4月2日至今市值蒸发约369亿元 [1] 公司业务结构 - 公司实现智能终端全产业链垂直整合，与消费电子及智能汽车品牌合作，业务延伸至智慧零售等多元化场景 [2] - 公司在国内外有九个生产和研发基地及办公驻点，覆盖国内外市场 [2] 公司营收利润情况 - 2022 - 2024年公司营收分别约为466.99亿元、544.91亿元、698.97亿元，后两年分别同比增长16.7%和28.3% [3] - 2022 - 2024年公司净利润分别为25.20亿元、30.42亿元、36.77亿元，后两年分别同比增长20.7%和20.9% [3] 公司毛利毛利率情况 - 2022 - 2024年公司毛利分别为85.47亿元、84.92亿元、101.83亿元，毛利率分别为18.3%、15.6%、14.6% [3] 各业务板块情况 - 2024年智能手机与电脑业务营收577.54亿元，同比增长28.63%，毛利率同比下滑0.8%至13.8% [4] - 2024年智能汽车及座舱类业务营收同比增长18.73%至59.35亿元，毛利率同比下降6%至8.7% [4] - 2024年智能头显与智能穿戴类业务营收34.88亿元，同比增加12.39%，毛利率同比增长4.2%至18.2% [5] 公司发展难题 - 2022 - 2024年公司前五大客户销售额分别占同期总收入的83.3%、83.1%和81.1%，最大客户苹果公司销售额占比虽下滑但仍高，短期难解决“果链”依赖症 [7] - 截至2024年底公司负债总额321.70亿元，流动负债230.65亿元，总资产810.10亿元，现金及现金等价物109.37亿元，或有“大存大贷”风险 [8] - 公司此次IPO计划融资10 - 15亿美元，市场对资金使用效率存疑，上次定增募投项目未产生收益，尚有39.63亿元未使用 [8] - 2022 - 2024年公司研发费用分别为21.05亿元、23.17亿元、27.85亿元，占同期总收入的4.5%、4.3%、4%，研发投入逐年降低 [8] 公司应对策略 - 短期加速海外产能整合应对供应链外迁压力 [9] - 中期提升新能源汽车等高潜力业务盈利质量 [9] - 长期通过技术壁垒构建增强议价权 [9]

文章核心观点 全球贸易冲突升级致A股市场调整，“国家队”和上市公司出手维护资本市场平稳运行，沪深两市多家公司发布回购增持计划稳定投资者信心 [1] 市场整体情况 - 4月7 - 8日“国家队”出手，中央汇金等宣布增持A股 [1] - 2日沪深两市140家公司发布回购增持计划，新增回购增持金额下限279.69亿元，上限502.8亿元 [1] 沪深两市情况 沪市 - 4月7 - 8日晚间32家公司披露新增回购计划，涉及金额51.85 - 97.70亿元 [1] - 4月7 - 8日晚间33家公司发布增持计划，涉及金额116.14 - 216.50亿元 [1] 深市 - 4月7日晚间24家公司发布回购增持公告，拟回购金额40.65 - 81.10亿元，拟增持金额0.60 - 1.20亿元 [1] - 4月8日51家公司发布回购增持计划，拟回购金额59.45 - 84.3亿元，拟增持金额11 - 22亿元 [1] 部分公司情况 宁德时代 - 7日晚间拟用40 - 80亿元自有或自筹资金回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价上限392.32元/股 [2] 美的集团 - 4月8日计划用15 - 30亿元自有或自筹资金回购股份，回购价不超100元/股，增强投资者信心等 [2] 京东方A - 8日董事长提议用自筹资金回购不低于15亿元股份用于注销，提升公司长期投资价值 [2] 中航工业集团旗下公司 - 中航机载董事长提议12个月内回购3 - 5亿元，股份数不超4800万股，占总股本0.99% [3] - 中航重机董事长提议12个月内回购2 - 4亿元用于股份注销 [3] - 中航高科董事长提议12个月内回购1 - 2亿元 [3] 果链龙头公司 蓝思科技 - 4月8日拟用5 - 10亿元自有或自筹资金回购股份用于员工持股或股权激励计划 [4] - 2024年海外业务占比58%，大部分出口通过保税区完成，关税政策变化对经营影响有限 [4] 立讯精密 - 4月8日副董事长拟增持2 - 3亿元，6个月内择机完成 [4][5] 领益智造 - 实控人提议用5000万元 - 1亿元自筹或合法资金回购股份，维护投资者权益 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布回购公告彰显信心，业务在关税冲击下有韧性和成长潜力，积极卡位AI眼镜、机器人、折叠屏高增长赛道，长期空间广阔增长动能充足 [1][2][3] - 维持公司2025/2026年55/72亿归母净利润预期，新增2027年90亿归母净利润预期，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司业务优势 - 关税由进口方客户承担，大部分出口通过国内保税区完成，海外零部件供应由进口方承担关税 [9] - 全球化产能布局，全球有9个研发和生产基地及多个国际办公驻点，可抵御地缘风险 [9] - 内销收入占比提升，2024年内销收入289亿元，同比增长64%，营收占比达42%，客户结构更均衡 [9] - 组装业务放量，成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，将紧抓多领域新机遇 [9] 高增长赛道布局 - AI眼镜：与Rokid深度合作实现全链条覆盖，垂直整合能力突出，深耕核心技术取得突破 [9] - 机器人：参与核心零部件生产组装，有望成一站式服务商，产品矩阵扩充动能充足 [9] - 折叠屏：安卓折叠屏渗透，苹果布局带动扩容，公司布局新材料新技术有望受益 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,490.73|69,896.78|91,808.76|112,855.95|135,427.14| |增长率(%)|16.69|28.27|31.35|22.93|20.00| |归属母公司净利润(百万元)|3,021.34|3,623.90|5,528.44|7,172.13|8,998.30| |增长率(%)|23.42|19.94|52.55|29.73|25.46| |EPS(元/股)|0.61|0.73|1.11|1.44|1.81| |市盈率(P/E)|29.79|24.83|16.28|12.55|10.00| |市净率(P/B)|1.94|1.85|1.71|1.56|1.38| |市销率(P/S)|1.65|1.29|0.98|0.80|0.66| |EV/EBITDA|6.18|8.21|7.28|5.62|4.81| [4] 基本数据 - A股总股本4,982.88百万股，流通A股股本4,965.70百万股 [6] - A股总市值89,990.80百万元，流通A股市值89,680.48百万元 [6] - 每股净资产9.76元，资产负债率39.71% [6] - 一年内最高/最低股价为32.05/13.04元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布回购公告彰显信心，业务在关税冲击下有韧性和成长潜力 [1][2] - 公司积极卡位AI眼镜、机器人、折叠屏等高增长赛道，长期空间广阔增长动能充足 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司拟用自有或自筹资金，以集中竞价交易方式回购部分A股股份用于员工持股或股权激励计划，回购金额5 - 10亿，回购价格上限35元/股 [1] 投资建议 - 维持公司2025/2026年55/72亿归母净利润预期，新增2027年90亿归母净利润预期，维持“买入”评级 [4] 业务韧性体现 - 关税由进口方客户承担，大部分出口通过国内保税区完成规避关税波动风险，海外零部件供应由进口方承担关税 [9] - 全球化产能布局，全球有9个研发和生产基地及多个国际办公驻点，可抵御地缘风险 [9] - 内销收入占比提升，2024年内销收入289亿元，同比增长64%，营收占比达42%，客户结构更均衡 [9] - 组装业务放量，成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来将紧抓多领域新机遇 [9] 高增长赛道布局 AI眼镜 - 与Rokid深度合作实现全链条覆盖，从镜架到组装线均有涉及 [9] - 构建垂直整合能力，推动显示技术突破，产品向“无感佩戴”演进 [9] - 在光波导和光学引擎领域深耕，取得关键技术突破 [9] 机器人 - 参与灵犀X1机器人核心部件生产组装与测试控制 [9] - 凭借综合优势有望成为一站式服务商，提供从设计到量产的垂直整合服务 [9] - 产品矩阵扩充动能充足，在人形和工业机器人领域均有布局和合作 [9] 折叠屏 - 安卓折叠屏持续渗透，苹果布局带动行业扩容，公司布局新材料、新技术有望受益 [9] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为544.91亿、698.97亿、918.09亿、1128.56亿、1354.27亿元，增长率分别为16.69%、28.27%、31.35%、22.93%、20.00% [4][11] - 归属母公司净利润分别为30.21亿、36.24亿、55.28亿、71.72亿、89.98亿元，增长率分别为23.42%、19.94%、52.55%、29.73%、25.46% [4][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为774.70亿、810.16亿、1024.32亿、989.75亿、1210.63亿元 [11] - 负债合计分别为309.48亿、321.70亿、497.01亿、408.76亿、555.28亿元 [10][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为93.00亿、108.89亿、39.61亿、157.35亿、65.81亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 53.67亿、 - 60.50亿、 - 38.30亿、 - 41.28亿、 - 41.06亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 51.37亿、 - 44.54亿、54.06亿、 - 78.18亿、15.88亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润均有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈一定变化趋势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率各有表现 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.61、0.73、1.11、1.44、1.81元 [4][11] - 每股经营现金流分别为1.87、2.19、0.80、3.16、1.32元 [11] - 每股净资产分别为9.30、9.76、10.53、11.60、13.07元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为29.79、24.83、16.28、12.55、10.00 [4][11] - 市净率分别为1.94、1.85、1.71、1.56、1.38 [4][11] - EV/EBITDA分别为6.18、8.21、7.28、5.62、4.81 [4][11]

股份回购 - 拟回购股份用于员工持股或股权激励，资金5 - 10亿元[15] - 按10亿上限和35元/股测算，预计回购28,571,429股，占总股本0.57%[15] - 按5亿下限和35元/股测算，预计回购14,285,714股，占总股本0.29%[15] - 回购价格不超35元/股，未超前三十交易日均价150%[12] - 通过深交所集中竞价交易实施，期限12个月[10][18] 会议情况 - 第五届董事会第四次会议于2025年4月7日23:30通讯表决召开[1] - 7名董事全出席，表决七票同意，零反对零弃权[1][3][9][11][13][17][22][24] - 授权管理层办理股份回购具体事宜[23] 股份种类 - 已发行在外的人民币普通股（A股）为拟回购股份种类[13]

回购计划 - 回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元[3] - 回购股份期限为董事会审议通过方案之日起12个月内[3] - 拟回购股份价格不超过35元/股[11] - 回购资金来源为公司自有资金或自筹资金[14] - 拟回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划，若三年未实施，未使用部分将注销[26] 回购测算 - 按10亿元上限和35元/股测算，预计回购28,571,429股，占总股本0.57%[3] - 按5亿元下限和35元/股测算，预计回购14,285,714股，占总股本0.29%[3] - 按10亿元上限回购完成后，有限售条件股份45,754,360股占0.92%，无限售条件股份4,937,124,911股占99.08%[20] - 按5亿元下限回购完成后，有限售条件股份31,468,645股占0.63%，无限售条件股份4,951,410,626股占99.37%[20] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司总资产81,016,048,312.53元[21] - 截至2024年12月31日，公司货币资金10,988,079,513.19元[21] - 公司资产为48,656,642,054.21元，资产负债率39.71%[22] - 拟回购金额上限10亿元，约占2024年12月31日总资产的1.23%，约占归属于上市公司股东净资产的2.06%[22] 其他要点 - 2025年4月7日，公司董事会审议通过回购公司股份方案的议案[23] - 本次回购股份事项经董事会审议通过即可，无需提交股东大会审议[27][28] - 董事会授权管理层全权办理股份回购相关事宜，授权自审议通过日起至事项办理完毕止[29][30] - 存在股票价格超上限致回购方案无法实施的风险[31] - 存在回购资金未能及时到位致方案无法按计划实施的风险[31] - 存在已回购股票因相关计划未通过审议无法全部授出的风险[31] - 备查文件包括第五届董事会第四次会议决议和董事相关承诺[32]

亿境虚拟相关情况 - 亿境虚拟是亿道集团旗下深圳主板上市公司亿道信息（001314.SZ）下属子公司，成立于2015年 [3] - 公司具备人工智能穿戴设备、虚拟现实和增强现实业务能力，全球客户与渠道资源丰富 [3] - 专注于提供XR/AI穿戴产品研发与量产服务，形成以XR/AI穿戴产品设计及供应链与生产服务的核心竞争力，还参编多项团体标准 [3] - 走访流程为14:00成员抵达签到，14:10参观亿道展厅，15:00进行亿境虚拟公司介绍及需求并成员团交流互动，17:00合影留念 [4] 蓝思科技赴港上市情况 - 3月31日蓝思科技向香港联合交易所有限公司递交发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，同日刊登申请资料 [5] - 赴港上市主要原因是推进国际化战略，提升国际品牌形象，增强核心竞争力，提升经营管理水平 [5] - 港股活跃度提升及国际资本对中国AI、机器人技术的关注是选择此时在港IPO的关键动因 [5] 蓝思科技业绩与业务合作情况 - 3月28日蓝思科技公布2024年财报，收入698.97亿元，同比增长28.27%；净利润36.24亿元，同比增长19.94% [6] - 2月蓝思科技宣布与杭州灵伴科技达成深度战略合作，为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长（预计达400万 - 1200万台）提供核心支撑 [6] 蓝思科技AI眼镜业务情况 - AI眼镜业务被归于智能头显与智能穿戴类业务，2024年该业务板块营收占总收入5%左右，产品毛利率最高且有增长 [8] - 2024年智能头显与智能穿戴类业务收入34.88亿元，同比增长12.39%；产品毛利率19.76%，同比增长5% [8] - 蓝思科技研发和生产的部件在多款高端AI眼镜和头显产品上应用，并完成多款即将量产的新品研发 [9] AI眼镜行业前景与蓝思科技机会 - 蓝思科技将AI眼镜和人形机器人作为公司成长第二曲线和营收冲刺千亿元大关的基石 [10] - 2024年全球AI眼镜销量300万台，2025年估计500万台左右，未来三年突破千万台，未来五年可能突破亿级大关 [11] - 目前AI眼镜产品技术待提升，2025年是产品方案成熟年，供应链成熟可能还需两年，这成为蓝思科技机会 [11] - 蓝思科技已成功批量生产AI眼镜，专有纳米微晶玻璃技术提升玻璃镜片强度和透光率，在赴港上市申请书业务亮点中突出“AI眼镜关键核心部件” [14] AI眼镜行业活动情况 - 4 - 5月有AI眼镜中国行考察交流活动，7月深圳有800人1天的AI眼镜技术创新产业峰会 [16]

文章核心观点 美国公布“对等关税”政策引发全球市场关注，蓝思科技因全球化布局和多元化战略预计该政策对整体经营影响有限 [1][2] 公司应对关税政策情况 - 公司得益于全球化布局和多元化战略，构筑稳健全球供应链体系，预计关税政策变化对整体经营影响非常有限 [2] - 公司在全球有9个研发和生产基地及多个国际办公驻点，拓宽全球业务版图可抵御地缘风险 [2] - 公司2024年海外业务占比58%，大部分出口通过国内保税区完成，规避关税波动风险 [2] - 公司与海外客户交易采用离岸价或收取运费交货到指定目的地，由进口方客户承担关税缴纳 [2] 公司海外基地情况 - 公司责任分界清晰的方案在支持印度、越南等地整机量产中验证实效 [3] - 越南基地建成研发 - 生产 - 交付闭环体系，墨西哥基地就近服务北美客户，规模和效益逐步显现 [3] 公司原材料进口情况 - 公司玻璃基板采购形成以日本、韩国等为主的供应矩阵，进口方式为加工贸易保税进口，不涉及进口关税 [3] 公司财务及业务布局情况 - 2024年公司实现营业收入698.97亿元，同比增长28.27%；归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%；扣非净利润32.86亿元，同比增长46.31% [3] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额108.89亿元，同比增长17.08% [3] - 公司内销营收占比达42%，并开始布局AI眼镜和人形机器人等新兴领域 [3]

文章核心观点 - 特朗普宣布推出“对等关税”重创A股“果链”，若苹果未获关税豁免，“果链”公司估值预期或改变；蓝思科技高度依赖苹果，为摆脱果链独大现状，计划赴港融资发展战略新业务，此次关税冲击将考验其战略布局 [1][2][13] 特朗普关税对A股“果链”影响 - 4月2日特朗普宣布推出“对等关税”，4月3日收盘立讯精密、歌尔股份、蓝思科技跌停，博众精工下跌8.96%，铂力特下挫4.94% [1][13] - 若苹果公司未取得特朗普第一次任职期间的关税豁免，A股“果链”公司估值预期可能改变 [2][13] 蓝思科技对苹果公司的依赖情况 - 2024年蓝思科技来自苹果公司的销售额占整体营收比例达49.45%，虽同比降8.38个百分点，但远超二、三大客户营收占比总和，且高于2016 - 2019年历年占比 [4][5][15] - 2015 - 2020年苹果对蓝思科技营收贡献超50%，2021年起苹果贡献销售额超300亿，2022年达70% + [5][15] 依赖苹果公司的后果 - 苹果手机销售乏力会连带影响蓝思科技业绩 [5][15] - 无论苹果订单多少，蓝思科技都需大手笔投入固定资产 [5][15] - 苹果创新有限，持续“侵蚀”供应链利润，蓝思科技销售毛利率和净利率逐年缩水 [5][15] 蓝思科技的战略布局 - 自2015年以来，蓝思科技进行多元业务战略布局，以平滑依赖苹果的模式风险 [5][15] - 计划登陆港交所主板融资10亿 - 15亿美元，折合人民币约72.6亿 - 108.9亿元，目的是推进全球化战略布局、提升国际品牌形象、增强综合竞争力，重点可能是摆脱果链板块独大现状 [6][16][17] 蓝思科技战略新业务现状 - 果链和PC类业务2024年营收占比高达82.63%，战略新业务如人形机器人、AR眼镜等除新能源汽车业务外未单独披露 [6][17] - 新能源汽车业务占比不到10%，毛利率同比下滑5.3个百分点至10.17% [7][18] 蓝思科技选择港股融资原因 - 港股市场机构投资者占比高，对科技龙头估值注重长期技术壁垒，人形机器人等业务是重资产类型，港股易引入具“耐心资本”特征的国际资本，利于长期战略业务 [10][21] - A股上市以来累计融资超245亿，耗资约205亿后转型业务无合理商业回报，拓展融资渠道有必要 [13][24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 蓝思科技产业链垂直整合初见成效，业绩稳健增长，消费电子基本盘稳固，汽车业务持续发力，积极拓展“AI眼镜+人形机器人”赛道，打造业绩新增长极 [1][5] - 预计公司2025 - 2027年实现营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，实现归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的PE为24.85/19.53/17.09倍 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入698.97亿元，同比+28.27%；归母净利润36.24亿元，同比+19.94%；扣非归母净利润32.86亿元，同比+46.31%；毛利率15.89%，同比-0.74pct；净利率5.26%，同比-0.32pct [5] - 各业务板块协同增长，智能手机与电脑类/智能汽车与座舱类/智能头显与智能穿戴类/其他智能终端分别实现营收577.54/59.35/34.88/14.08亿元，分别占总营收的82.63%/8.49%/4.99%/2.01%，同比分别增长28.63%/18.73%/12.39%/754.23% [5] - 24Q4实现营收236.69亿元，同比+14.44%，环比+36.33%；归母净利润12.53亿元，同比-8.67%，环比-17.02%；扣非归母净利润11.86亿元，同比+46.96%，环比-17.47%；毛利率13.73%，同比-0.61pct，环比-7.7pct，净利率5.36%，同比-1.32pct，环比-3.44pct [5] 业务发展 - 消费电子基本盘稳固，在玻璃等领域领先，整机组装获大客户认可，湘潭蓝思营业收入同比增长97.42% [5] - 汽车业务为第二大业务，深耕超30家智能汽车客户，凭借产业链和供应链优势获更多机遇，多款产品增长，超薄夹胶玻璃量产，单车价值量提升 [5] - 拓展“AI眼镜+人形机器人”赛道，与杭州灵伴科技、智元机器人合作，为AI眼镜构建垂直整合能力，与人形机器人联合交付产品，提供机器人外壳解决方案，核心零部件量产 [5][6] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的PE为24.85/19.53/17.09倍 [2][6]