行业背景 - 中国家长对身高的追求催生了大量生长激素需求，科技手段使身高管理成为可能 [2] - 过去35年中国19岁青少年平均身高增幅全球领先，男孩增长8.1厘米至175.7厘米，女孩增长6.1厘米至163.5厘米，加剧了身高不达标家庭的焦虑 [4] - 生长激素行业面临集采政策扩围和竞争加剧的双重压力，价格下降趋势明显 [10] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收29.97亿元同比下降5.66%，净利润4.73亿元同比下滑44.95% [7] - 2024年全年营收134.66亿元同比下降7.55%，净利润25.83亿元同比下降43.01%，为近二十年来首次双降 [7] - 股价从2021年高点1500多元跌至87元，市值缩水至355亿元不足巅峰时期三分之一 [5][7] - 核心子公司金赛药业2024年收入106.71亿元同比降低3.73%，净利润26.78亿元同比骤降40.67% [7] 业绩下滑原因 - 销售费用增长30.60%至12.12亿元，管理费用增长40.68%至3.32亿元，研发费用增长21.80%至5.14亿元，但投入产出比降低 [8] - 金赛药业销售人员从3155人增至4995人仍未能阻止业绩下滑，反映市场竞争进入红海阶段 [8][9] - 集采政策导致水针剂价格从每支1000元骤降至300元，利润空间被压缩70% [10] - 长效水针未能实现预期替代效应，且公司终止了美国申报项目导致1.33亿元投入损失 [11] 转型措施 - 拓展生长激素适应症范围，新增性腺发育不全和特发性身材矮小两项适应症 [12] - 业务布局调整为儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5大业务单元 [15] - 在上海张江建设研发中心预计容纳2000名研发人员，加快IL-1β药物金纳单抗等创新药研发 [15] - 面临人口结构变化挑战，2017-2019年出生人口从1723万降至1465万影响潜在用户规模 [12] 转型挑战 - 百克生物带状疱疹疫苗2024年业绩回落，2025年一季度净利润同比减少98.24% [15] - 创新药研发周期长且风险高，需平衡投入与收益的关系 [15][16] - 需尽快找到替代生长激素的新爆品以摆脱单品依赖，重塑增长曲线 [16]