文章核心观点 公司25Q1营收和利润增长良好，虽毛利率下滑但费用率下降，盈利能力剔除春节因素有提升，积极拓展渠道和新品，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：财务表现 - 25Q1实现营业收入3.83亿元，同比+39.23%，归母净利0.50亿元，同比+16.25%，扣非归母净利0.44亿元，同比+25.80% [1] - 24Q4 + 25Q1合计营收6.79亿元，同比增长40.82%，归母净利0.86亿元，同比+61.89%，扣非归母净利0.65亿元，同比+86.24% [1] - 25Q1禽类制品营收3.25亿元，同比+47.18%，畜类制品营收0.29亿元，同比+20.83%，蔬菜制品及其他营收0.21亿元，同比 - 19.14% [1] - 25Q1线上营收0.24亿元，同比+88.0%，线下营收3.52亿元，同比+35.9% [1] 分组2：盈利指标 - 25Q1毛利率27.08%，同比 - 4.35pct，期间费用率12.27%，同比 - 3.37pct [2] - 25Q1归母净利率13.14%，同比 - 2.60pct，扣非归母净利率11.38%，同比 - 1.22pct [2] - 24Q4 + 25Q1合计归母净利率12.73%，同比+1.66pct，扣非归母净利率9.52%，同比+2.32pct [2] 分组3：渠道与产品 - 会员店持续导入新产品，低基数下高速增长，零食量贩加深合作，拓品空间大 [3] - 25Q1电商营收占比6.43%，与其他零食企业相比有提升空间 [3] - 传统渠道24年加大招商，网点数量有望扩张 [3] - 公司围绕禽类、畜类、蔬菜制品持续推新，鸡脚筋等新品反馈良好 [3] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，同比增长41.66%/20.67%/20.02% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.19/2.61/3.17亿元，同比增长39.36%/19.24%/21.32% [3] - 对应25 - 27年PE为26.3/22.1/18.2X，维持“推荐”评级 [3]