报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6][94] 报告的核心观点 - 有友食品作为泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放，产品渠道加速驱动 [3][6][16] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 有友食品成立于1997年，2019年上市，为泡椒凤爪龙头 [3][16] - 股权结构集中，主要掌握在董事长鹿有忠及其家庭成员手中 [18][23] 业务拆分 - 泡椒凤爪为营收基石，2023年肉制品营收占比82.86%，其他产品营收占比有所提升 [27][29] - 经销渠道占据主要位置，线上渠道作为补充，2024Q1-Q3线上渠道营收占比5% [28][30] 财务分析 - 2024Q1-Q3营收同增16.77%，归母净利润1.21亿元，超越2023年全年 [31][32] - 2024Q1-Q3毛利率回升至30.06%，净利率恢复至13.67% [34][35] 风爪市场 - 休闲卤制品行业2023年市场规模1396亿元，预计2027年超2000亿元，CAGR为9% [38][39] - 休闲即食凤爪市场2022年规模34.97亿元，CAGR为5.03% [44][45] 经营思维切换 - 品牌端：泡椒凤爪开创者，品牌营销力度提升 [54][56] - 产品端：泡椒凤爪2024Q1-Q3营收占比70.87%，脱骨鸭掌成为第二大单品潜力 [57][60] - 渠道端：夯实传统渠道，加大新兴渠道拓展，2024Q1-Q3线上渠道同增263% [78][82] - 市场端：西南市场稳健发展，华东市场规模日渐扩大，2024Q1-Q3华东营收2.34亿元 [89][93] 盈利预测 - 2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.51，当前股价对应PE分别为33/27/22倍 [94][95]

户外装备行业 - 扬州金泉（603307）预计2024年四季度至明年迎来订单拐点，得益于去库尾声和行业复苏[2][5] - 公司募投项目“年产25万顶帐篷生产线技术改造项目”达产后可增加销售收入7500万元、税前利润1.35亿元，净利率18%，带来帐篷产能翻倍空间[2][11] - 2024-26年归母净利预计分别为1.49/1.79/2.33亿元，同比增长-34.8%/20.4%/30.4%，对应PE为16/14/11倍[2][6] - 公司作为户外露营装备制造龙头，深耕行业20余年，拥有帐篷38万顶、睡袋160万条、服装26万套、背包110万件的自产产能[9] - 公司盈利能力高于同业，得益于高端客户资源和较强控费能力[9] 零食行业 - 有友食品（603697）受益于新品爆款和零食量贩等渠道红利，2025年收入和利润具备较高增长弹性[15] - 2024-2026年营业收入预计分别为11.55/14.80/17.60亿元，分别同比+20%/+28%/+19%；归母净利润分别为1.40/1.90/2.37亿元[17] - 新品脱骨鸭掌在山姆上线，月销超10万件，后续有望持续贡献收入[17] - 公司开始积极拥抱新兴成长性渠道，通过直营的方式与山姆等会员店、零食量贩系统展开合作[17] - 2024Q3公司收入同比+28%，增速环比Q2大幅提升，主要系鸭掌类新品在山姆渠道实现快速放量[19]

产品与市场 - 有友食品致力于产品创新与研发，积极推进新产品上市 [1] - 鹌鹑蛋品类在休闲蛋制品市场中具有高发展潜力，预计2024年中国蛋制品市场规模将达800亿元以上 [1] - 公司根据市场变化和消费趋势研发和储备相应产品 [1] 财务与销售 - 公司毛利率略有下滑，主要系产品结构变化所致 [2] - 山姆渠道是公司重要的高势能渠道客户，脱骨鸭掌（山椒味）长期排名山姆肉干肉脯小食热度榜TOP3 [2] - 截至第三季度，公司应收账款9073万元，环比上季度末1376万元大幅增长，主要系直营渠道客户销售规模扩大所致 [2] 投资者关系 - 公司重视与山姆会员店的合作关系，积极回应投资者关于新产品和渠道销售情况的提问 [1][2]

关键要点 行业或公司 * 有友食品股份有限公司 [1] 核心观点和论据 * 公司将参加重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日活动 [1] * 活动时间：2024年11月28日15:00-17:00 [1] * 活动平台：全景网（http://rs.p5w.net） [1] * 公司相关高管人员将参加本次活动，与投资者进行在线沟通与交流 [1] 其他重要内容 * 公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任 [1] * 活动旨在推动重庆辖区上市公司进一步做好投资者关系管理工作，促进上市公司完善公司治理，进一步提高上市公司质量 [1] * 活动由重庆证监局指导，重庆上市公司协会联合深圳市全景网络有限公司举办 [1]

活动相关 - 活动名称为重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2024年11月28日15:00 - 17:00举行[1] - 投资者可登录全景网（http://rs.p5w.net）参与活动[1] 公司相关 - 有友食品相关高管人员将参加活动[1] - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实性准确性完整性并承担责任[1] - 公告发布于2024年11月21日[2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价13.4元，对应2025年29X PE [3][4] 报告核心观点 - 有友食品作为泡卤鸡爪龙头，泡卤产品矩阵不断丰富，新兴渠道开拓加速，全国化稳步推进，营销端变革可期，业绩成长有望超预期[2] 公司概况 - 有友食品深耕泡椒凤爪，1997年实现工业化生产，2019年在上交所挂牌上市，形成以泡椒凤爪等为主，猪皮晶、竹笋、花生、豆千等为辅的泡卤风味休闲食品系列产品矩阵，股权结构集中，管理团队稳定[21][22][23] - 公司总部位于川渝地区，依托区位优势和产品质量，营收规模逐步扩张，2019年下滑后逐步见底企稳，2024Q1 - 3营收同比增长16.8%，利润受原材料成本等因素影响存在波动，2024Q1 - 3盈利出现回升拐点[24][25][26] - 收入结构方面，西南地区是主要收入来源，2023年占总营收的53.1%，华东地区销售重点布局之下有望突破，占比27.4%；泡椒凤爪为主要收入来源，2023年占营收的74.75%[27][28] 行业分析 - 辣味零食市场未来空间广阔，2019 - 2024年CAGR达到8.7%，目前仍处于成长期，细分品类众多，中小企业繁多，CR5市占率仅11.4%，有友食品位居第五，份额整合提升空间较大；泡椒凤爪行业市场规模稳步增长，2019 - 2023年CAGR超过4%，但行业竞争较激烈、企业众多，有友食品目前市占率20%以上，位居龙头[31][33] 产品分析 - 公司以泡卤工艺为基础，打造泡卤零食矩阵，主导产品泡椒凤爪2023年营收超7亿元、占比仍在70%以上，2024Q1 - 3销售收入同比增长9.3%，实现企稳回升；同时注重品类创新，非凤爪类产品销售额占比持续提升，2023年猪皮晶、竹笋两大非凤单品营收占比达到8.1%、5.6%；2024年推出脱骨鸭掌、不油炸虎皮凤爪等新品，脱骨鸭掌贡献下2024Q3单季度其他类产品收入超预期增长[37][38][39] 渠道分析 - 公司传统业务以线下经销为主，2023年线下经销收入占比达到97%，共有经销商666家，覆盖超过20万个终端网点；同时积极拓展线上渠道，2022年投资设立杭州有友食品销售有限公司，在天猫、京东等平台开设官方旗舰店，并与抖音等新电商渠道合作[43] - 公司立足西南、发力华东，全国化布局加速，华东地区经销商数量仅次于西南地区，2024Q3期末经销商数量达到253家；积极拥抱会员制商超，与开市客、山姆等合作推出新品，山姆渠道脱骨鸭掌成为热销爆款，预计未来持续放量；差异化进入量贩零食渠道，未来尚有较大开拓空间[47][48][50] 品牌与营销分析 - 公司品牌知名度领先，“有友及图”被认定为中国驰名商标，2024年被纳入中国第一批轻工业重点商标保护名录；营销投放相对审慎，近年销售费用率相对不高，投放重点预计从传统广告逐步转向新兴渠道，加强内容营销，2023年有友周年庆董事长空降抖音直播间带货等[56]

一、涉及公司相关情况 1. **公司内部变化** - **营销思路转变**：董事长之前重视生产端，在营销上稍弱，这两年营销思路有转变[1][2]。转变原因包括市场信号、管理团队对市场深入了解后观念的改变，促使公司守正创新，在坚守产品质量和口味第一的理念基础上积极拥抱变化，如在场景和终端方面做出改变[2][3]。 - **转变时间点**：大概是去年年初开始有想法并积极尝试，当时处于观望阶段，真正的变化是内部和市场变革促使董事长深入思考后做出调整[3]。 2. **组织架构与团队** - **组织架构调整**：整体公司组织架构没有特别大的变化，只是做了微小调整。对于新渠道如会员仓、量贩零食等，组成了专门的工作小组对接相应客户[4]。 - **团队情况**：在电商方面引进新云台自己运营；从机制上相对灵活，以大的B端客户响应为基础调整工作中心。对于新渠道工作小组人员，有一些补充，以目前团队为主。在渠道执行方面，有渠道部分为小团队负责临时和会员渠道相关工作[5]。 - **人才招聘**：对人才要求是有行业相关背景，但目前没有对招聘人数做详细统计[6]。 - **团队搭建时间**：华东电商团队、会员仓储和量贩工作小组搭建比较完善的时间是今年上半年（二季度）[7]。 3. **渠道相关情况** - **新渠道客户情况** - **山姆**：山姆与公司属性匹配，目前在售脱骨鸭掌，三季度该产品的体量贡献在六到七千万，还有两款产品即将上线，预计今年年底或明年年初上架。对于明年山姆渠道的增量，仅鸭掌产品如果按三季度量推算全年可能有1.5亿甚至以上的纯增量，再加上即将上线的新品，预估增量区间可能在两到三亿甚至更高，但具体受市场接受度影响[13][14][17]。 - **零食量贩（临时量范）**：之前在零食量贩渠道走得慢是因为公司希望有好的营运水平以及该渠道销售模式或运营策略需要适应过程。现在正在积极洽谈，相关产品正在处理中，即将进入该渠道。明年可能会成为比较大的增量贡献渠道[10][11][12]。 - **抖音**：华东有专门团队运作，但线上相对较弱，运营有挑战，目前规模较小。虽然电商整体有增长，但抖音具体占线上收入（前三季度线上共4400万收入）的比例没有数据，不过占比很小[19]。 - **河马和Costco**：河马有产品在调整后即将重新上架新品；Costco已有凤爪产品，量相对小一点，会持续合作推出新产品，但节奏相对慢一点。之前Costco选品方面可能不太到位导致没有像山姆那样爆发式增长[21][22]。 - **传统渠道情况**：希望明年或后年传统渠道稳中有升，会对经销商或代理商团队做优化和调整，如对做得好的加大帮助，差的进行淘汰，同时希望终端的区域服务商或代理商把工作做细，如产品陈列、反馈消费者情况和数据等，以提升量、服务水平和品质[23][24]。 4. **产品相关情况** - **原材料采购** - **鸡爪采购**：鸡爪以国内采购为主，国内和进口价格趋势类似，有波动但差异不大[27]。 - **采购节奏**：库存备货是三到六个月，能满足高峰时段或集中生产要求，同时有最低库存量并不断补库，是滚动采购且采用加成平均的方式[27][28]。 - **原材料成本趋势**：泡椒凤爪单位原材料成本在2023年上半年还在三万左右，历史上较低时可能在两万，目前原材料价格下降对毛利率有体现，但不敢说成本能回到接近两万的水平，且泡椒凤爪有提价情况[28][29]。 - **产品品类与报表统计** - **脱骨鸭掌**：在报表中统计在泡椒凤爪以外的其他品类，三级报有体现[30]。 - **零食量贩供应品类**：在零食量贩渠道今年供应的品类比较单一，主要是虎皮凤爪和三椒味凤爪，在报表中放在凤爪品类里[32]。 5. **财务相关情况** - **毛利率与净利率** - **毛利率**：原材料价格下降对毛利率有体现，之前2022年净利率有15个点，这两年有所下降，对于明年如果原材料趋势下降但公司开拓新渠道等情况，整体净利率可能会受山姆和零食量贩新渠道影响，传统渠道净利率可能往上走[33][34]。 - **零食量贩净利率**：零食量贩渠道净利率可能偏低，具体最后能达到多少不确定，公司会根据产品毛利、产品力等情况进行调整，没有明确低于10%就不放量的底线，会综合考虑[35][36]。 6. **公司接班人问题**：董事长快70岁，心里有接班人计划，目前在培养管理团队，董事长目前状态像60岁，三到五年内应该问题不大[36][37]。 二、其他重要内容 1. **会议性质与声明**：根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联证券研究所白名单客户，在任何情况下都不构成对会议参加者的投资建议[38]。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 新兴渠道迅速放量,Q3 业绩大超预期 [1] - 其他业务实现爆发式增长,全国扩张步伐顺利 [1] - 成本下行+销售降费,Q3 盈利能力大幅提升 [1] - 凤爪赛道仍大有可为,新兴渠道表现值得期待 [1] 分业务总结 泡椒凤爪 - 2024-2026 年泡椒凤爪销量增速分别为+4%、+4%、+3%,吨价增速分别为+4%、+5%、+4% [4] - 公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在 30%+,有望持续享受行业集中度提升红利 [1] - 公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度 [1] 猪皮晶 - 2024-2026 年猪皮晶收入增速分别为+9.2%、+6.1%、+4.0% [5] - 猪皮晶毛利率维持在 37%-39% [5] 其他业务（以鸭掌为主） - 2024-2026 年其他业务收入增速分别为+398%、+50%、+40% [5] - 其他业务毛利率分别为 20%、21%、22% [5] - 公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量 [1] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.36 元、0.48 元、0.62 元 [1] - 给予公司 2025 年 22 倍 PE,对应目标价 10.56 元,维持"买入"评级 [6]

证 告 公 司 研 究 2024 年 10 月 28 日 究 报 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

财联社财经通讯社打开APP16:13:51【有友食品：前三季度净利润1.21亿元 同比增长14.3%】财联社10月 25日电，有友食品发布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入8.87亿元，同比增长16.77%；归属 于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长14.30%；基本每股收益0.28元。 其中，第三季度实现营业收入3.57亿元，同比增长27.98%；归属于上市公司股东的净利润4511.81万 元，同比增长75.23%。 有友食品+1.83%A股公告速递查看公告原文财联社声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。 投资者据此操作，风险自担。 2024-10-25 16:13:5135465 阅读商务合作发送 ...