投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入实现高增长，主要得益于会员商超、零食量贩等新兴渠道扩张释放的成长动能，且传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续 [4] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度公司实现营业收入5.3亿元，同比增长39.6% [4] - 2026年第一季度公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长30.7% [4] - 2026年第一季度公司实现扣非净利润0.6亿元，同比增长35.5% [4] 分业务与产品表现 - 2026年第一季度肉制品收入5.1亿元，同比增长44.5% [5] - 其中禽类制品收入4.8亿元，同比增长47.6%，增长强劲，主要得益于鸭掌大单品在会员商超渠道销售超预期，规模持续爬坡，同时凤爪业务预计企稳向好 [5] - 畜类制品收入0.3亿元，同比增长10.5% [5] - 蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平 [5] 分渠道与区域表现 - 2026年第一季度线下渠道收入5.0亿元，同比增长42.7% [6] - 线下渠道中，会员商超和零食量贩渠道保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，同时线下传统渠道预计也有改善增长 [6] - 2026年第一季度线上渠道收入0.3亿元，同比增长31.2% [6] - 分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比增长20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓 [6] - 东南区域收入3.3亿元，同比增长57.6%，主要系会员商超等新兴渠道保持较快增速 [6] - 其它区域收入0.4亿元，同比增长29.3% [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度公司毛利率同比下降2.82个百分点至24.26%，主要受毛利率相对偏低的会员商超、零食量贩渠道占比提升带来的结构性影响 [7] - 2026年第一季度销售费用率同比下降2.00个百分点，管理费用率同比下降0.61个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [7] - 期间费用率下降主要系新兴渠道费用率较低，同时规模化优势持续摊薄成本 [7] - 2026年第一季度净利率同比下降0.84个百分点至12.30% [7] 未来盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，同比分别增长32.4%、15.0%、11.0% [4] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.57元、0.66元、0.73元 [4] - 以当前股价10.56元计算，对应2026-2028年PE分别为18.3倍、15.9倍、14.3倍 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为19.27亿元、22.34亿元、24.79亿元，同比分别增长21.3%、15.9%、11.0% [9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为24.8%、24.7%、24.7% [9] - 预计公司2026-2028年净利率分别为12.8%、12.7%、12.7% [9] - 预计公司2026-2028年ROE分别为12.2%、13.1%、13.2% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对有友食品的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入与利润实现高增长，新兴渠道（会员商超、零食量贩）扩张释放成长动能，带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续 [4] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.3亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长30.7%；扣非净利润0.6亿元，同比增长35.5% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，同比增速分别为32.4%、15.0%、11.0% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.66元、0.73元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.3倍、15.9倍、14.3倍 [4] 分业务与产品分析 - **肉制品业务**：2026年第一季度收入5.1亿元，同比增长44.5% [5] - **禽类制品**：收入4.8亿元，同比增长47.6%，增长强劲，主要得益于鸭掌大单品在会员商超渠道销售超预期，规模持续爬坡，同时凤爪业务预计企稳向好 [5] - **畜类制品**：收入0.3亿元，同比增长10.5% [5] - **蔬菜制品及其他**：收入0.2亿元，同比基本持平 [5] 销售渠道与区域市场分析 - **线下渠道**：2026年第一季度收入5.0亿元，同比增长42.7% [6] - **新兴渠道**：会员商超和零食量贩渠道保持高速增长，预计占比提升较快 [6] - **传统渠道**：线下传统渠道预计也有所改善增长 [6] - **线上渠道**：收入0.3亿元，同比增长31.2% [6] - **区域市场**： - **西南基地市场**：收入1.6亿元，同比增长20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓 [6] - **东南区域**：收入3.3亿元，同比增长57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速 [6] - **其他区域**：收入0.4亿元，同比增长29.3% [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率同比下降2.82个百分点至24.26%，主要受毛利率相对偏低的会员商超、零食量贩等新兴渠道占比提升带来的结构性影响 [7] - **期间费用率**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降2.00、0.61、0.06、0.01个百分点，期间费用率整体下降，主要由于新渠道费用率较低，同时规模化优势持续摊薄成本 [7] - **净利率**：2026年第一季度净利率同比下降0.84个百分点至12.30% [7] 历史与预测财务摘要 - **营业收入**：2024年、2025年实际收入分别为11.82亿元、15.89亿元，同比增长22.4%、34.4%；预计2026-2028年收入分别为19.27亿元、22.34亿元、24.79亿元，同比增长21.3%、15.9%、11.0% [9] - **归母净利润**：2024年、2025年实际分别为1.57亿元、1.86亿元，同比增长35.4%、17.9%；预计2026-2028年分别为2.46亿元、2.83亿元、3.14亿元 [9] - **盈利能力指标**： - 毛利率：2024年、2025年实际为29.0%、25.7%；预计2026-2028年稳定在24.7%-24.8%左右 [9] - 净利率：2024年、2025年实际为13.3%、11.7%；预计2026-2028年稳定在12.7%-12.8%左右 [9] - 净资产收益率（ROE）：2024年、2025年实际为8.9%、10.5%；预计2026-2028年将提升至12.2%、13.1%、13.2% [9]

现金管理 - 公司可用不超15亿元自有资金进行12个月现金管理，资金可循环滚动[2][4] 委托理财 - 本次委托理财3500万元，截至披露日余额1.142亿元[4] - 购买两款券商收益凭证共3500万元，预计年化0%-3.80%，期限363天[6] 理财到期 - 2025年12月25日买的5000万元理财到期，赎回本金获收益71.35万元[7][8] 审批情况 - 2026年3月27日董事会等、4月17日股东会审议通过现金管理议案[2][9] 管理监督 - 财务部分析跟踪，审计部审计监督，独董等可监督检查[11] 财务列报 - 委托理财本金列“交易性金融资产”，收益计“投资收益”[13]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 29 年 月 日 朝闻国盛 解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号——20260428 【宏观】一季度工业企业利润大升的背后——20260428 【固定收益】信心足、转型快，债市如何演进？——20260428 【固定收益】低波防御占优，增配建筑机械——26Q1 基金转债持仓分析 ——20260428 ◼ 研究视点 【医药生物】【国盛医药张雪·李慧瑶团队】 2026Q1 公募基金医药持仓 结构分析——20260428 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-汇兑波动影响费用水平，静待改 善——20260428 【商贸零售】华凯易佰（300592.SZ）-26Q1 盈利强劲复苏，步入业绩释 放期——20260428 【军工】万泽股份（000534.SZ）-2025 年高温合金收入同比+41.52%， 两机成长空间逐步打开——20260428 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-25 年分红提升至 50%，3 月煤价同比 转增看好 Q2 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 26年第一季度营收实现亮眼高增长，归母净利润同比增长30.7% [1] - 线上线下渠道同步高速增长，全年持续放量可期 [2] - 公司已充分印证收入端成长性，高基数下的高成长更具意义，渠道边界正快速扩张 [3] - 成长性正在逐步验证，渠道拓展及大单品有望持续打开成长空间 [4] 财务表现与业绩回顾 - **26Q1业绩**：实现营收5.3亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.66亿元，同比增长30.7%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长35.5% [1] - **25Q4+26Q1合并业绩**：营收同比增长29.5%，归母净利润同比下降10.3%，扣非归母净利润同比下降2.8% [1] - **历史及预测业绩**： - 2025年营收1589百万元，同比增长34.4%；归母净利润186百万元，同比增长17.9% [6] - 预计2026-2028年营收分别为2013/2312/2537百万元，同比增长26.7%/14.9%/9.7% [4][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为231/284/321百万元，同比增长24.6%/22.6%/13.3% [4][6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.54/0.66/0.75元/股 [6] 渠道与销售分析 - **全渠道高增**：26Q1线下渠道营收同比增长42.7%至5.0亿元；电商渠道营收同比增长31.2%至0.3亿元 [2] - **渠道驱动力**：会员店渠道表现持续向好；量贩零食渠道伴随门店扩张及产品SKU丰富有望延续高增长；线下传统渠道在春节错期带动下提速；电商升级运营模式，强化品牌年轻化传播 [2] - **渠道拓展新尝试**：公司于4月24日新开业“玩味族”新鲜零食店，作为零售运营的尝试与探索 [3] 产品与区域分析 - **分产品表现**：26Q1禽类制品营收同比增长47.6%至4.8亿元，主要由鸭掌、鸡脚筋等大单品带动；畜类制品营收同比增长10.5%至0.3亿元；蔬菜制品营收同比微降0.6%至0.2亿元 [2] - **分区域表现**：东南区域营收同比增长57.6%至3.3亿元，预计与会员店带动密切相关；西南区域营收同比增长20.7%至1.6亿元，受本地市场精耕及量贩扩张带动；其他区域营收同比增长29.3%至0.4亿元，外阜市场开拓卓有成效 [2] 盈利能力与成本 - **26Q1利润率变化**：毛利率同比下降2.8个百分点至24.3%，主因渠道结构调整；销售费用率同比下降2.0个百分点至6.9%；净利率同比下降0.8个百分点至12.3% [3] - **成本展望**：预计2026年量贩等新兴渠道占比仍将提升，渠道结构变化持续；成本端前期鸡爪价格略有下降，但考虑近期油价上涨，全年综合成本或将持平 [3] 估值与财务比率 - **估值指标**：基于2026年4月27日收盘价10.86元，对应2026-2028年P/E分别为20.1倍、16.4倍、14.5倍；P/B均为2.6倍左右 [6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为12.9%、15.6%、17.3% [6][11] - **成长性指标**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为26.7%、14.9%、9.7%；归母净利润增长率分别为24.6%、22.6%、13.3% [6]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [1][5][12] - 目标价格：下调至14.0元（前值16.86元） [1][5][12] - 核心观点：公司2026年第一季度收入及扣非利润实现较快增长，合并2025年第四季度与2026年第一季度来看收入增长势能较强，渠道拓展成效持续，有望带动规模效应和渠道外溢效应提升 [2][12] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年实现营业总收入15.89亿元，同比增长34.39%；归母净利润1.86亿元，同比增长17.94% [4][12] - **季度业绩**：2026年第一季度实现营收5.35亿元，同比增长39.62%；归母净利0.66亿元，同比增长30.71%；扣非净利0.59亿元，同比增长35.51% [12] - **合并季度分析**：考虑旺季错期，合并2025年第四季度与2026年第一季度，公司收入同比增长29.5%，归母净利同比下滑10.3%，扣非净利同比下滑2.8% [12] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为20.05亿元、23.09亿元、25.73亿元，同比增长率分别为26.2%、15.1%、11.5%；同期归母净利润分别为2.41亿元、2.90亿元、3.29亿元 [4][12] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年每股收益（EPS）预测至0.56元（下调0.07元）、0.68元（下调0.06元），新增2028年EPS预测为0.77元 [12] 业务与渠道分析 - **分品类收入**：2026年第一季度，肉制品收入5.12亿元，同比增长44.5%；蔬菜制品及其他收入0.21亿元，同比下滑0.6% [12] - **肉制品细分**：禽类制品收入4.80亿元，同比增长47.6%；畜类制品收入0.33亿元，同比增长10.5% [12] - **分地区收入**：2026年第一季度，东南/西南/其他区域收入分别为3.30亿元、1.62亿元、0.41亿元，同比分别增长57.6%、20.7%、29.3% [12] - **分渠道收入**：2026年第一季度，线上/线下收入分别为0.32亿元、5.02亿元，同比分别增长31.2%、42.7% [12] - **渠道驱动因素**：山姆等会员制超市的鸭掌单品放量以及量贩渠道开拓贡献显著，同时春节较晚助力下流通渠道预计有相对明显的环比改善 [12] 盈利能力与效率 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率同比下降2.8个百分点至24.3% [12] - **费用率**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.0/-0.6/-0.1/0.0个百分点至6.9%/2.5%/0.2%/0.0% [12] - **净利率**：2026年第一季度净利率同比下降0.8个百分点至12.3%，扣非净利率同比下降0.3个百分点至11.1% [12] - **盈利展望**：直营类渠道占比提升导致毛利率和销售费用率下行，山姆爆品标杆效应有望带动新品合作及量贩、流通渠道开拓，规模效应强化有望逐步带动盈利优化 [12] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的10.5%提升至2028年的17.7% [4][13] 估值与市场数据 - **当前股价**：10.86元 [12] - **目标估值**：给予2026年25倍市盈率（PE） [12] - **历史市盈率**：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为25.03倍，预计2026年降至19.31倍 [4][13] - **市值与交易数据**：总市值46.45亿元，总股本及流通A股均为4.28亿股，52周内股价区间为9.78-15.93元 [6] - **市净率（P/B）**：现价为2.5倍，每股净资产为4.30元 [7] - **可比公司估值**：参考三只松鼠、盐津铺子、卫龙美味等可比公司，2026年平均市盈率约为15倍 [14]