1Q25 业绩符合我们预期 公司公布1Q25 业绩：收入77.72 亿元，同比-2.6%，环比-14.1%；归母净利润7.07 亿元，对应每股盈利 0.33 元，同比-33.7%，环比-17.2%，符合我们预期。 1Q25 收入同比出现下降的主要原因是公司产品价格下跌，据公司公告的主要产品经营数据，新能源新 材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量同比分别为+23%/+37%/-1%/-8%，平均售价 同比-20%/-23%/-8%/-9%。1Q25 归母净利润环比下降的主要原因是2024 年公司其他收益1.97 亿元，其 中主要为增值税加计抵减1.60 亿元，体现在4Q24 利润中。 扣除其他收益和奖金影响，1Q25 利润环比略改善。 发展趋势 大部分产品价格价差底部区间，尿素和草酸出口需求有望改善。据我们统计，目前除尿素、草酸、三聚 氰胺（尿素下游产品）外，公司其他产品价格价差均处历史底部区间。其中，尿素受新增供给影响， 1Q25 山东小颗粒尿素均价1733 元/吨，同环比分别-22%/-3%，1Q25 秦皇岛动力煤（Q:5500）同环 比-19%/-12%，尿素-动力煤价差同环比-25% ...