1Q25业绩表现 - 1Q25收入77.72亿元，同比-2.6%，环比-14.1% [1] - 归母净利润7.07亿元，每股盈利0.33元，同比-33.7%，环比-17.2% [1] - 收入同比下降主因产品价格下跌：新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品售价同比-20%/-23%/-8%/-9% [1] - 净利润环比下降主因4Q24含增值税加计抵减1.60亿元等其他收益1.97亿元 [1] - 扣除其他收益和奖金影响后1Q25利润环比略改善 [1] 产品价格与出口趋势 - 除尿素、草酸、三聚氰胺外，公司其他产品价格价差均处历史底部区间 [2] - 1Q25山东小颗粒尿素均价1733元/吨，同环比-22%/-3%，尿素-动力煤价差同环比-25%/+7% [2] - 2024年中国尿素出口26万吨同比下滑94%，2018-2023年平均年出口量420万吨，2025年出口量有望提升 [2] - 2024年草酸出口缅甸占比42%，2025年初因地震等因素2月占比降至4%，出口需求恢复将改善盈利 [2] 产能扩张与项目进展 - 1Q25在建工程48.83亿元较2024年底略有提升 [3] - 2025年2月酰胺原料优化升级项目已投产 [3] - 正在推进20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其他技改项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测36.60/41.96亿元不变 [4] - 当前股价对应12.2倍2025年和10.6倍2026年市盈率 [4] - 目标价29.5元对应2025/2026年17.1/14.9倍市盈率，隐含40.7%上行空间 [4]