财务表现 - 2025年一季度营收15.8亿元，同比下滑25.1%，归母净利润3.5亿元，同比下滑37.1% [1] - 分产品看，中高档酒营收12.3亿元（同比-28.5%），普通酒营收2.1亿元（同比-12.6%），毛利率同比下降4.8个百分点至69.4% [2] - 分区域看，省内营收4.9亿元（同比-9.0%），省外营收9.5亿元（同比-33.2%），电商营收2.0亿元（同比+36.7%），电商占比提升至约14% [2] - 归母净利率同比下降4.2个百分点至22.0%，销售费用率同比上升3.0个百分点，营业税金及附加占比下降2.6个百分点 [2] 经营动态 - 经销商数量净减少42家（新增215家，退出257家），期末留存2621家 [2] - 合同负债余额环比增加0.4亿元至2.1亿元，考虑合同负债后营收同比下滑22%，销售收现16.2亿元（同比-15.3%） [2] - 股权激励规划要求2025年营收增长不低于20%或归母净利润增长不低于164%，24年净利率仅6%，但历史净利率在20%以上 [3] 产品与渠道 - 品味舍得和舍之道为核心产品，品味舍得价格管控稳定品牌调性，大众价位舍之道和T68预计承担主要增量 [3] - 公司推进组织扁平化、核心区域聚焦和结果导向考核 [3] 盈利预测 - 预计25-27年收入增速分别为4.7%/14.1%/18.8%，归母净利润增速分别为164.0%/25.5%/23.8% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为9.13/11.45/14.18亿元，EPS分别为2.74/3.44/4.26元，对应PE估值分别为20.8/16.6/13.4倍 [4] - 25Q1净利率约22%，环比大幅改善，预计净利率将逐步修复至正常水平，上调25-27年归母净利润预测102%/116%/114% [4]